汽车及汽车零部件行业：乘高端装备制造业升级东风，重卡排量升级明显提速-20180102-广发证券-34页-2mb

汽车及汽车零部件行业总结

核心内容

汽车及汽车零部件行业正处于高端装备制造业升级的背景下，尤其是重卡行业，正经历从规模发展向性能提升的关键转变。随着公路运输高速化、物流客户结构向组织化物流公司集中以及环保法规趋严，高性能环保重卡对市场的需求显著增加。国内重卡的平均排量和功率相较于国外仍有较大提升空间，未来有望实现排量和功率的双重升级。

主要观点

• 高端化进程加速：随着“制造强国”战略的推进，重卡高端化趋势明显，尤其是大功率、大排量产品成为主流，提升运输效率和节能环保水平。
• 治超标准统一：治超标准的统一减少了超载现象，促进了行业供给侧结构性改革，使重卡功率和排量加速提升。
• 13L排量渗透率快速增长：13L排量重卡发动机的渗透率由2015年的0.9%提升至2017年前11月的11.5%，显示大排量发动机市场正在快速扩张。
• 技术升级推动盈利提升：大排量重卡发动机技术壁垒高，市场集中度提升，单价和净利润率也随之提高。
• 国内重卡企业竞争力增强：中国重汽和潍柴动力作为国内重卡发动机两大巨头，受益于大排量产品的渗透率提升，有望享受市场份额和盈利的双增长。

关键信息

行业背景

• 政策推动：国家政策持续推动制造升级，重卡高端化进程加快。
• 市场需求变化：公路运输高速化、物流客户结构向规模化物流公司集中，推动对高性能环保重卡的需求。
• 环保法规：国内重卡排放标准逐步升级，从国三到国六，政策驱动技术升级。

市场趋势

• 排量与功率提升：2015-2017年，国内重卡平均功率年提升25马力，排量从8.6L提升至9.5L，13L排量渗透率显著增长。
• 市场份额变化：9L以上排量市场中，中国重汽和潍柴动力占据主导地位，市场集中度高。

企业分析

• 中国重汽：
  • 引进德国曼技术，推出MC系列发动机，技术领先。
  • MC13系列发动机在2017年前11月占比达16.8%，成为大马力机型的代表。
  • 9L以上市场份额由15年的11.4%提升至17年的15.5%。
• 潍柴动力：
  • 国内最大的重型柴油发动机企业，市占率近30%。
  • WP13发动机在13L排量市场占据领先位置，市场份额由15年的1.4%提升至17年前11月的35.8%。
  • WP12发动机市场份额稳步提升，从2015年的28.4%增长至2017年前11月的37.3%。

投资建议

• 投资方向：建议关注中国重汽（000951）、潍柴动力（000338）、威孚高科（000581）等企业。
• 行业前景：2018年重卡市场稳定性或超预期，预计销量和价格均有所提升。
• 估值情况：当前估值反映对未来悲观预期，随着高端化进程，估值有望修复。

风险提示

• 宏观经济波动：若经济增速不及预期，可能影响重卡市场需求。
• 行业景气度波动：重卡行业景气度可能受政策和市场因素影响。
• 政策变动：若行业政策发生变动，可能影响行业发展和企业盈利。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-01-02

图表索引（摘要）

• 图1：制造强国战略有望成为未来政策重点
• 图2：2017年中重卡货运产业链需求量占比情况
• 图3：重型发动机国三至国六排放限值比较
• 图4：潍柴WP12.430N发动机燃油消耗率随转速变化曲线
• 图5：我国公路、铁路、水运等货运量及公路货运占比情况
• 图6：我国公路里程及高速公路里程
• 图7：中重卡运营主体法人化率
• 图8：重卡高端化对物流运输公司收入和成本的影响
• 图9：美国8级卡车分级别销售情况
• 图10：美国8级卡车市场平均排量
• 图11：2016年美国8级卡车不同排量销量占比
• 图12：美国8级卡车年销量及平均售价
• 图13：中国重汽、陕西重汽重卡整车税后平均价格
• 图14：不同马力重卡产品代表与售价关系
• 图15：某发动机公司不同排量发动机含税单价及净重
• 图16：潍柴动力、云内动力、全柴动力母公司毛利率、净利率
• 图17：我国牵引车功率变化情况
• 图18：我国重型自卸车功率变化情况
• 图19：15年至17年11月重卡发动机平均功率
• 图20：2017年1-11月不同马力重卡发动机占比
• 图21：我国重卡发动机分功率占比情况
• 图22：国内发动机功率与排量关系图
• 图23：卡车发动机平均排量
• 图24：我国重卡发动机分排量占比情况
• 图25：2017年1-11月不同排量重卡发动机占比
• 图26：重卡发动机不同排量市场CR3（按企业）
• 图27：重卡发动机不同排量市场CR3（按产品）
• 图28：中国重汽、潍柴动力重卡发动机整体市场份额
• 图29：中国重汽、潍柴动力在9L以上细分市场份额
• 图30：中国重汽发动机产品结构
• 图31：中国重汽发动机零售量及同比
• 图32：中国重汽发动机整体市占率
• 图33：中国重汽发动机分排量占比
• 图34：重汽MC13系列发动机销量占比
• 图35：潍柴动力发动机产品系列
• 图36：潍柴动力发动机零售量及同比
• 图37：潍柴动力发动机整体市占率
• 图38：潍柴动力发动机分排量占比
• 图39：潍柴WP12/WP13发动机销量占比
• 图40：重卡销量增速与实际GDP增速
• 图41：重卡保有量增速与实际GDP增速
• 图42：中国重汽PETTM
• 图43：中国重汽PB LF
• 图44：威孚高科PETTM
• 图45：威孚高科PB LF
• 图46：潍柴动力PETTM
• 图47：潍柴动力PB LF

表格索引（摘要）

• 表1：戴姆勒集团重卡产品参数情况
• 表2：沃尔沃集团重卡产品参数情况
• 表3：曼和斯堪尼亚重卡产品参数情况
• 表4：9-10L细分市场主要重卡发动机企业15-17年前11月市场份额
• 表5：潍柴WP10、重汽D10发动机参数对比
• 表6：10-11L细分市场主要重卡发动机企业15-17年前11月市场份额
• 表7：10-11L细分市场主要重卡发动机参数对比
• 表8：11-12L细分市场主要重卡发动机企业15-17年前11月市场份额
• 表9：11-12L细分市场主要重卡发动机参数情况
• 表10：12-13L细分市场主要重卡发动机企业15-17年前11月市场份额
• 表11：12-13L细分市场主要重卡发动机参数情况
• 表12：中国重汽MC系列发动机产品图谱
• 表13：中国重汽不同系列发动机销量占比
• 表14：中国重汽不同系列发动机在不同排量细分市场占有率
• 表15：潍柴动力不同系列发动机销量占比
• 表16：潍柴动力不同系列发动机在不同排量细分市场占有率