20140107-兴业证券-应流股份-603308.SH-拥有全球优质客户群的高端装备零部件制造商_18页_660kb

应流股份（603308）证券研究报告总结

核心内容概述

应流股份是一家以铸造为源头的专用设备关键零部件制造商，专注于高端装备零部件领域，产品主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械等三大行业，占公司主营收入的75%以上。公司技术实力强，产品质量和工艺处于国内领先地位，达到国际先进水平。公司拥有全球优质客户群，包括通用电气、西门子、阿海珐等世界500强企业，且产品出口占比较大，2012年主营业务收入中74%来自境外。

公司拟发行8,001万股，占发行后总股本的20%，不进行老股转让。预计发行后公司每股收益将从0.40元提升至0.59元，若按2014年18~22倍PE估值，建议申购价范围为8.25元~10.08元。

主要观点

1. 公司业务与市场

• 公司主要生产泵及阀门零件、机械装备构件等非标准零部件，应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械、医疗设备、自动控制系统等多个高端装备领域。
• 公司客户集中度较高，前五大客户销售额占比超过55%，但均为长期战略合作伙伴，且公司对单一客户产能占比控制在30%以内，有效控制业务风险。
• 公司产品以出口为主，2012年74%的主营业务收入来自境外，全国阀门零件出口企业中排名第一。

2. 公司竞争优势

• 公司拥有铸造、加工和组焊一体化的制造能力，具备生产多种特殊材质产品的能力，包括超级奥氏体不锈钢、高温合金等。
• 公司掌握多项先进技术，如无模造型、快速成型、计算机工艺模拟等，并拥有37项专利和49项软件著作权。
• 公司具备多种铸造工艺，包括AOD、VOD、真空熔炼炉等先进设备，是国内少数能够生产中大型特殊材质零部件的企业。
• 公司与全球领先企业建立战略合作，拥有核一级泵阀、ASMEIII、AS9100等多项国际认证。

3. 募投项目与产能提升

• 公司拟募集资金5.8亿元，用于重大技术装备关键零部件制造项目、高温合金和高性能零部件热处理工艺（热等静压）技术改造项目以及技术中心建设项目。
• 项目建成后将新增1.5万吨精加工产能和300吨热等静压产能，使公司各工序产能基本均衡，提高生产效率和产品质量。
• 通过热等静压技术，公司可满足油气设备、生物医学、航空航天、核电等“高尖端”零件的技术要求，提升产品附加值。

4. 财务分析

• 2012年公司营业收入为136.7亿元，归母净利润为17.5亿元；2013年前三季度营业收入为104亿元，归母净利润为11.3亿元，但同比下降13%。
• 公司综合毛利率保持在30%以上，2013年上半年达到36.7%，主要受益于高附加值产品占比提升和原材料成本下降。
• 公司资产负债率较高，2013年上半年为66.9%，但随着募投项目的实施，资产负债率有望下降。
• 公司应收账款周转率较高，但存货周转率有所下降，可能与客户订单响应速度提升和产品生产周期延长有关。

5. 盈利预测

• 公司预计2013~2015年归母净利润分别为16.1亿元、18.3亿元和23.7亿元，每股收益分别为0.40元、0.46元和0.59元。
• 2013年公司主营业务收入预计略有下降至12.7亿元，主要受工程和矿山机械、清洁高效发电设备市场影响。
• 公司未来几年的其他高端装备构件产品收入增速将高于整体主营业务增速。

6. 风险提示

• 宏观经济波动可能对公司业务造成影响。
• 客户集中度较高，存在依赖风险。
• 汇率波动可能影响出口收入。
• 原材料价格波动可能影响成本结构和毛利率水平。

关键信息

• 主要产品：泵及阀门零件、机械装备构件、核级泵阀、高温合金零件等。
• 主要客户：通用电气、西门子、阿海珐、阿尔斯通、卡特彼勒、斯伦贝谢、艾默生、耐博斯、泰科等。
• 募投项目：5.8亿元，包括重大技术装备关键零部件制造项目、热等静压技术改造项目、技术中心建设项目。
• 发行情况：发行8,001万股，占发行后总股本的20%，不进行老股转让。
• 估值建议：若按2014年18~22倍PE计算，建议申购价范围为8.25元~10.08元。
• 风险提示：宏观经济波动、客户集中度、汇率变动、原材料价格波动等。

总结

应流股份是一家以铸造为源头的高端装备零部件制造商，技术实力强、产品附加值高，客户群体优质且国际化。公司通过募投项目提升精加工和热等静压产能，增强在高尖端领域的竞争力。尽管2013年公司收入和利润增速有所下滑，但随着募投项目落地和高端产品拓展，公司有望实现业绩回升。公司估值合理，具备良好的成长性和盈利能力，但需关注宏观经济波动、客户集中度、汇率和原材料价格波动等风险因素。