20180102-广发证券-汽车及汽车零部件行业_乘高端装备制造业升级东风_重卡排量升级明显提速_34页_2mb

汽车及汽车零部件行业总结

核心内容

本报告分析了中国重卡行业在高端装备制造业升级背景下加速发展的情况，指出重卡行业正从规模发展向性能提升转型。随着公路运输高速化、物流客户结构向集约化发展，以及环保政策趋严，高性能、环保型重卡需求显著增长。此外，治超标准统一推动了重卡功率与排量的提升，13升排量渗透率快速上升，成为未来增长重点。

主要观点

• 重卡升级趋势明显：国内重卡平均排量不到10L，平均功率约350马力，远低于国外平均水平（美国8级卡车平均排量接近13L，平均功率超过500马力）。国内重卡售价仅为国外高端产品的22%-33%，存在显著提升空间。
• 大排量重卡市场集中度高：随着排量增大，市场集中度显著提升，大排量发动机技术壁垒高，企业集中度高，有助于提升市场份额与盈利能力。
• 重卡功率提升提速：2015-2017年重卡平均功率每年提升25马力，大马力产品（如500马力以上）市场份额显著增长，预计未来仍将维持上升趋势。
• 中国重汽与潍柴动力为核心企业：两家公司在国内重卡发动机市场占据主导地位，MC系列与WP13发动机代表其高端产品线，市场份额与技术优势显著。

关键信息

重卡行业发展趋势

• 技术升级：从低排量、低功率向高排量、高功率发展，提升运输效率和节能环保性能。
• 政策推动：治超标准统一和排放法规升级（如国五、国六）加速了重卡的更新换代。
• 市场需求变化：物流客户结构由个人向集约化物流公司集中，推动高端重卡需求增长。

重卡发动机市场分析

• 排量与功率增长：2015年重卡发动机平均排量为8.6L，2017年前11月达到9.5L；500马力以上重卡市场份额由15年的0.1%快速提升至17年前11月的8.0%。
• 市场份额：中国重汽和潍柴动力在9L以上市场份额占据主导，其中中国重汽在13L排量市场表现突出，潍柴动力在13L市场市占率第一。
• 产品结构：MC系列（源自德国曼技术）和WP13系列（潍柴自主研发）是当前市场中最具竞争力的高端发动机产品。

主要企业分析

• 中国重汽集团：

  • 引进德国曼技术，推出MC系列发动机，其中MC13系列在2017年前11月市场份额达23.8%。
  • 9L以上排量市占率从15年的11.4%提升至17年的15.5%。
  • MC13发动机最大功率540马力，最大扭矩2500N.m，B10寿命达150万公里。

• 潍柴动力：

  • 国内最大的重型柴油发动机企业，重卡发动机市占率近30%。
  • WP13发动机在13L排量市场占据主导，2017年前11月市场份额达35.8%。
  • WP12发动机在11-12L市场市占率稳定在37.3%左右。

投资建议

• 行业前景：2018年重卡销量稳定性或超预期，主要受益于保有量过剩问题出清和更新需求增长。
• 重点公司：建议关注中国重汽（000951）、潍柴动力（000338）、威孚高科（000581）。
• 估值分析：当前估值反映悲观预期，随着高端化进程，盈利能力和市场份额有望提升。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响重卡市场需求。
• 行业景气度不及预期：可能影响企业盈利能力。
• 政策变化：若政策调整可能影响行业发展趋势。

图表与数据索引

• 图1：制造强国战略有望成为未来政策重点
• 图2：2017年中重卡货运产业链需求量占比情况
• 图3：重型发动机国三至国六排放限值比较
• 图4：潍柴WP12.430N发动机燃油消耗率随转速变化曲线
• 图5：我国公路、铁路、水运等货运量及公路货运占比
• 图6：我国公路里程及高速公路里程
• 图7：中重卡运营主体法人化率
• 图8：重卡高端化对物流运输公司收入和成本的影响
• 图9：美国8级卡车分级别销售情况
• 图10：美国8级卡车市场平均排量
• 图11：2016年美国8级卡车不同排量销量占比
• 图12：美国8级卡车年销量及平均售价
• 图13：中国重汽、陕西重汽重卡整车税后平均价格
• 图14：不同马力重卡产品代表与售价关系
• 图15：某发动机公司不同排量发动机含税单价及净重
• 图16：潍柴动力、云内动力、全柴动力母公司17年前3季度毛利率、净利率
• 图17：我国牵引车功率变化情况
• 图18：我国重型自卸车功率变化情况
• 图19：15年至17年11月重卡发动机平均功率
• 图20：2017年1-11月不同马力重卡发动机占比
• 图21：我国重卡发动机分功率占比情况
• 图22：国内发动机功率与排量关系图
• 图23：卡车发动机平均排量
• 图24：我国重卡发动机分排量占比情况
• 图25：2017年1-11月不同排量重卡发动机占比
• 图26：重卡发动机不同排量市场CR3（按企业）
• 图27：重卡发动机不同排量市场CR3（按产品）
• 图28：中国重汽集团、潍柴动力重卡发动机整体市场份额
• 图29：中国重汽集团、潍柴动力在9L以上市场份额
• 图30：中国重汽重卡发动机产品结构
• 图31：中国重汽发动机零售量及同比
• 图32：中国重汽发动机整体市占率
• 图33：中国重汽发动机分排量占比
• 图34：重汽MC13系列发动机销量占比
• 图35：潍柴动力发动机产品系列
• 图36：潍柴动力发动机零售量及同比
• 图37：潍柴动力发动机整体市占率
• 图38：潍柴动力发动机分排量占比
• 图39：潍柴WP12/WP13发动机销量占比
• 图40：重卡销量增速与实际GDP增速
• 图41：重卡保有量增速与实际GDP增速
• 图42：中国重汽PETTM
• 图43：中国重汽PB LF
• 图44：威孚高科PETTM
• 图45：威孚高科PB LF
• 图46：潍柴动力PE TTM
• 图47：潍柴动力PB LF

表格索引

• 表1：戴姆勒集团重卡产品参数情况
• 表2：沃尔沃集团重卡产品参数情况
• 表3：曼和斯堪尼亚重卡产品参数情况
• 表4：9-10L细分市场主要重卡发动机企业15、16、17年前11月市场份额
• 表5：潍柴WP10、重汽D10发动机参数对比
• 表6：10-11L细分市场主要重卡发动机企业15、16、17年前11月市场份额
• 表7：10-11L细分市场主要重卡发动机参数对比
• 表8：11-12L细分市场主要重卡发动机企业15、16、17年前11月市场份额
• 表9：11-12L细分市场主要重卡发动机参数情况
• 表10：12-13L细分市场主要重卡发动机企业15、16、17年前11月市场份额
• 表11：12-13L细分市场主要重卡发动机参数情况
• 表12：中国重汽MC系列发动机产品图谱
• 表13：中国重汽不同系列发动机销量占比
• 表14：中国重汽不同系列发动机在不同排量细分市场占有率
• 表15：潍柴动力不同系列发动机销量占比
• 表16：潍柴动力不同系列发动机在不同排量细分市场占有率
• 表17：重卡行业09、10年透支影响出清测算
• 表18：重卡行业更新需求测算
• 表19：新车排放标准实施日期
• 表20：重卡分年度销量
• 表21：2017年国3重卡保有量测算
• 表22：国际部分整车、零部件公司估值（对应12月22日收盘价）