三七互娱2021年中报业绩总结
核心内容概述
三七互娱（002555.SZ）于2021年8月31日发布2021年中报业绩预告，报告期内实现营业收入75.39亿元，同比减少5.63%；归属于上市公司股东的净利润8.54亿元，同比减少49.77%。尽管整体业绩同比下滑，但二季度利润环比大幅改善，达7.37亿元，环比增长531.09%。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 营业收入：2021年H1实现75.39亿元，同比减少5.63%。
- 净利润：2021年H1实现8.54亿元，同比减少49.77%。
- 毛利率：2021年H1毛利率为85.14%，同比下降4.05个百分点。
- 费用率变化：
- 销售费用率上升至63.48%，同比增加6.52个百分点。
- 管理费用率上升至2.94%，同比增加0.86个百分点。
- 研发费用率上升至8.94%，同比增加0.86个百分点。
- 财务费用率下降至-0.34%，同比减少0.47个百分点。
业务亮点
- 出海业务表现亮眼：2021年H1海外业务收入20.45亿元，同比增长111.03%，其中《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》等产品表现突出，最高月流水超5亿元，出海收入排名中国发行商前10（App Annie）。
- 自研产品表现强劲：《斗罗大陆：魂师对决》自7月22日上线后保持在iOS畅销榜TOP10，8月预估流水超7亿元，表现优于同期其他斗罗IP产品。
- 市场运营表现：2021年H1国内移动游戏最高月流水超14亿元，新增注册用户超1.6亿，最高月活跃用户超4600万。
产品储备与战略
- 产品储备丰富：公司产品储备覆盖MMO、SLG、卡牌、SIM等核心赛道，国内储备20多款自研及代理产品，海外储备10多款产品。
- 战略方向：围绕精品化、多元化与全球化战略，公司积极布局长线运营品类，持续为业绩增长提供动能。
投资建议
- 业绩预期：公司预计前三季度归母净利润为16亿元至17亿元，其中Q3营收环比增长超15%，归母净利润为7.46亿元至8.46亿元，同比增长超30%。
- EPS与PE预测：预计2021-2023年EPS分别为1.16、1.45、1.78元，对应PE分别为14、11、9倍，维持买入评级。
风险提示
- 市场竞争加剧
- 游戏产品研发及生命周期不确定
- 产品流水不及预期
- 游戏买量成本上升
数据表格概览
表1：2021H1盈利能力变化分析
| 项目 |
2020H1 |
2021H1 |
同比增长率 |
| 营业收入 |
798,867.52 |
753,894.94 |
-5.63% |
| 毛利率 |
89.19% |
85.14% |
-4.05% |
| 销售费用 |
454,962.83 |
478,538.89 |
5.18% |
| 管理费用 |
16,691.95 |
22,200.17 |
33.00% |
| 研发费用 |
64,489.65 |
67,364.97 |
4.46% |
| 财务费用 |
982.73 |
-2,587.55 |
-363.30% |
| 投资净收益 |
10,809.33 |
7,395.79 |
-31.58% |
| 营业利润 |
199,833.93 |
100,484.70 |
-49.72% |
| 利润总额 |
199,320.74 |
100,633.76 |
-49.51% |
| 所得税 |
11,065.98 |
16,272.89 |
47.05% |
| 净利润 |
188,254.76 |
84,360.86 |
-55.19% |
| 归属于母公司净利润 |
169,973.61 |
85,371.79 |
-49.77% |
表2：2021H1费用率变化情况
| 项目 |
2020H1 |
2021H1 |
同比变动 |
| 销售费用率 |
56.95% |
63.48% |
6.52% |
| 管理费用率 |
2.09% |
2.94% |
0.86% |
| 研发费用率 |
8.07% |
8.94% |
0.86% |
| 财务费用率 |
0.12% |
-0.34% |
-0.47% |
表3：2020年主营业务收入变化情况
| 项目 |
营业收入 |
YOY |
毛利率 |
YOY |
占比 |
YOY |
| 移动游戏 |
70.67亿元 |
-4.65% |
86.17% |
-3.99% |
93.74% |
0.96% |
| 网页游戏 |
4.60亿元 |
-18.53% |
70.51% |
-6.74% |
6.11% |
-14.99% |
| 境内 |
54.94亿元 |
-21.73% |
84.37% |
-5.42% |
72.88% |
-14.99% |
| 境外 |
20.45亿元 |
111.03% |
87.21% |
2.36% |
27.12% |
14.99% |
表4：单季度盈利变化分析
| 项目 |
20Q1 |
20Q2 |
20Q3 |
20Q4 |
21Q1 |
21Q2 |
| 营业收入 |
434,310.87 |
364,556.65 |
330,085.51 |
311,017.28 |
381,782.84 |
372,112.09 |
| YOY |
33.76% |
29.09% |
-0.14% |
-15.65% |
350.65% |
-73.66% |
| QOQ |
28.39% |
18.96% |
-44.77% |
9.72% |
-80.50% |
545.70% |
| 毛利率 |
90.84% |
87.22% |
88.28% |
83.69% |
86.40% |
83.84% |
| 销售费用 |
279,865.62 |
175,097.21 |
213,808.33 |
152,522.49 |
280,028.46 |
198,510.44 |
| 管理费用 |
6,213.63 |
10,478.32 |
8,818.73 |
11,110.16 |
10,314.44 |
11,885.73 |
| 研发费用 |
26,186.08 |
38,303.57 |
21,108.02 |
25,667.76 |
32,482.21 |
34,882.77 |
| 财务费用 |
1,355.79 |
-373.06 |
-1,570.49 |
-1,712.67 |
-1,109.01 |
-1,478.54 |
| 投资净收益 |
1,071.91 |
9,737.42 |
3,659.28 |
1,056.87 |
4,830.52 |
2,565.27 |
| 营业利润 |
91,264.93 |
108,569.00 |
59,967.06 |
65,794.09 |
20,592.97 |
79,891.72 |
| 利润总额 |
90,673.58 |
108,647.17 |
60,103.74 |
65,472.75 |
20,658.17 |
79,975.59 |
| 所得税 |
11,016.78 |
49.20 |
2,784.50 |
7,463.61 |
9,345.21 |
6,927.69 |
| 净利润 |
79,656.79 |
108,597.97 |
57,319.24 |
58,009.14 |
11,312.96 |
73,047.90 |
| 归属于母公司净利润 |
72,882.44 |
97,091.17 |
56,049.00 |
50,072.54 |
11,677.30 |
73,694.49 |
资产负债表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
2153 |
1777 |
2823 |
4424 |
7801 |
| 应收和预付款项 |
2034 |
2250 |
2558 |
3052 |
3607 |
| 存货 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 其他流动资产 |
126 |
452 |
1774 |
1774 |
1774 |
| 长期股权投资 |
469 |
361 |
361 |
361 |
361 |
| 固定资产和在建工程 |
844 |
927 |
823 |
719 |
614 |
| 无形资产和开发支出 |
1632 |
2697 |
2574 |
2451 |
2328 |
| 资产总计 |
10145 |
10564 |
11442 |
13274 |
16978 |
现金流量表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营性现金净流量 |
3258 |
2938 |
3498 |
2835 |
4880 |
| 投资性现金净流量 |
-1043 |
-610 |
31 |
39 |
56 |
| 筹资性现金净流量 |
-1602 |
-2628 |
-1933 |
-1273 |
-1560 |
| 现金流量净额 |
613 |
-361 |
1596 |
1602 |
3376 |
市场数据
- 收盘价：16.24元
- 年内最高/最低：49.46/16.06元
- 流通A股/总股本：14/22亿
- 流通A股市值/总市值：233亿/260亿
投资评级说明
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现5%~20%
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场表现5%以下
行业投资评级说明
- 看好：行业超越市场整体表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现
风险提示
- 市场竞争加剧
- 游戏产品研发及生命周期不确定
- 产品流水不及预期
- 游戏买量成本上升
