20230831-国盛证券-三七互娱-002555.SZ-新品集中上线短期影响二季度利润率_游戏出海表现稳健_3页_723kb

三七互娱（002555.SZ）总结

核心内容

三七互娱发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入77.61亿元（同比减少4.10%），归母净利润12.26亿元（同比减少27.67%），扣非归母净利润11.15亿元（同比减少32.13%）。2023年第二季度单季度营业收入为39.96亿元（同比微降0.18%，环比增长6.14%），归母净利润为4.51亿元（同比减少51.72%，环比下降41.81%），扣非归母净利润为4.45亿元（同比减少49.51%，环比下降33.58%）。公司预计2023年前三季度归母净利润为22-23亿元（同比-2.51%~+1.92%），扣非归母净利润为20-21亿元（同比-9.5%~-5.01%），其中2023年第三季度归母净利润预计为9.5-10.5亿元（同比+69.17%~+86.98%），扣非归母净利润预计为8.5-9.5亿元（同比+49.83%~+67.46%）。

主要观点

• 短期利润率波动：由于新品集中上线导致营销投入增加，2023年第二季度销售净利率为11.29%，较之前有所下滑。但随着新游进入利润回收期，长期利润率有望恢复至正常水平。
• 产品多元化与市场表现：公司2023年上半年推出多品类新游，如《霸业》《最后的原始人》《凡人修仙传：人界篇》等，表现稳健，尤其在MMO赛道取得突破。公司储备了涵盖SLG、卡牌、模拟经营等玩法及西方魔幻、东方玄幻等题材的新品，多元化转型步伐加快。
• 游戏出海稳健增长：尽管2023年上半年国产游戏出海收入同比下滑8.72%，但公司境外收入保持稳定，实现30.27亿元，同比增长0%。境外收入占比提升至39%，较去年同期增长1.53个百分点。公司已形成以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵，《Puzzles&Survival》等出海标杆产品表现突出。
• 技术赋能与效率提升：公司通过AI和大数据技术打造数智化产品矩阵，提升游戏工业化水平。自研美术中台“图灵”已融入AIGC技术，提升设计资产的生成、储备与管理效率，推动角色、场景、UI等环节的资产复用。

关键信息

财务预测

盈利预测

公司预计2023-2025年分别实现营收187.50/208.80/230.00亿元，归母净利润33.00/38.79/44.27亿元，对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 产品上线不及预期
• 行业竞争加剧

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

股票信息

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：顾晟（S0680519100003）
• 研究助理：刘书含（S0680122080034）

分析师声明

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