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公司研究总结：三七互娱 (002555.SZ)

核心内容概述

三七互娱（002555.SZ）于2021年8月30日发布2021年上半年业绩报告。报告显示，公司营收和净利润均出现同比下降，主要受到销售和研发费用增长的影响。然而，公司通过自研游戏和海外市场的拓展，实现了品类突破和出海成绩的显著提升，显示出长期发展的潜力。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 营收：2021年上半年营收为75.39亿元，同比下降5.63%。
• 净利润：归母净利润为8.54亿元，同比下降49.77%。
• 净利率：1H21净利率为11.32%，同比下降9.95pct。
• 毛利润：毛利润为64.18亿元，同比下降9.92%，毛利率为85.14%，同比下降4.05pct。
• 海外收入：海外收入达20.45亿元，同比增长111.03%，占总营收比为27.12%。

2. 成本与费用

• 销售费用：同比增长5.18%至47.85亿元，销售费用率63.48%，同比增长6.52pct。
• 研发费用：同比增长4.46%至6.74亿元，研发费用率8.94%，同比增长0.86pct。

3. 游戏产品表现

• 重点游戏：上半年上线了多款游戏，包括《一千克拉的女王》、《荣耀大天使》、《绝世仙王》、《斗罗大陆：武魂觉醒》、《云端问仙》、《叫我大掌柜》及《斗罗大陆：魂师对决》。
• 品类突破：公司在原有角色扮演类游戏优势基础上，拓展了女性向、模拟经营等新品类，如创新SLG类手游《Puzzles & Survival》。
• 海外成绩：海外发行的移动游戏最高月流水超5亿元，新增注册用户超过3,000万，最高月活跃用户超850万。

4. 游戏储备与未来展望

• 游戏储备：公司有22款国内、18款海外产品待发行，具有较强的收入确定性。
• 爆款预期：自研游戏《斗罗大陆：魂师对决》自7月上线以来稳居iOS角色扮演游戏排行榜前三名，预计下半年将带来较大的流水提升。
• 未来产品：下半年将上线《最后的原始人》、《兵人指挥官》、《异能都市》等游戏。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预测分别为26.27亿元、33.40亿元、38.02亿元，对应PE分别为14x、11x、9x。
• 评级：维持“买入”评级，长期看好公司自研和出海带来的营收潜力。

6. 风险提示

• 版号收紧：游戏版号审批政策可能对业务造成影响。
• 玩家流失：市场竞争加剧可能导致用户流失。
• 研发进度：新游研发进度可能不及预期。
• 买量成本上升：买量市场价格持续上升可能影响利润。

财务数据概览

股票市场表现

• 当前价：16.24元
• 一年最低/最高：16.06-49.46元
• 近3月换手率：183.6%

总结

三七互娱在2021年上半年面临营收和净利润的短期承压，但通过自研游戏和海外市场的成功拓展，公司实现了品类突破和出海成绩的显著提升。尽管销售和研发费用增长导致净利率下降，但未来产品储备和爆款预期为公司带来了较大的业绩释放潜力。分析师维持“买入”评级，长期看好公司发展，但需关注版号政策、市场竞争及成本上升等风险因素。