20170228-东吴证券-中国长城-000066.SZ-深度报告_自主可控整机平台_打造信息安全新长城_31页_1mb

长城电脑 (000066) 深度报告总结

核心内容

长城电脑（000066）作为中国电子信息集团（CEC）旗下重要子公司，正在打造自主可控的信息安全平台，其目标是成为国家安全和信息化建设的关键基础设施提供商。报告指出，随着国家对信息安全的重视，国产替代空间巨大，长城电脑有望在这一过程中受益。

主要观点

• 自主可控的重要性：IT系统底层的芯片和操作系统是信息安全的核心，实现自主可控需要从“去IOE”走向“去IOEWICS”。
• 国产替代空间：根据测算，基础IT设施方面（含网络）的国产替代空间达万亿，每年可带来超过2000亿的替代市场。
• 利润提升潜力：通过整合芯片、整机与服务，新长城有望显著提升利润率，相比传统硬件厂商如联想与浪潮，利润空间更大。
• 集团增持与定增：CEC集团多次增持，显示对长城电脑发展的信心，定增价格仍倒挂，可能进一步增持。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年净利润分别为4.5亿、94.8亿、139.9亿元，现价对应PE为319/40/27倍，2017年估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润预测

资产重组与业务整合

• 换股合并与资产注入：长城电脑与长城信息换股合并，中原电子及圣非凡被注入，形成新长城平台。
• 剥离冠捷科技：剥离亏损资产，预计带来近亿利润，提升整体盈利能力。
• 募投项目：募集配套资金不超过73.58亿元，用于自主可控、军用信息系统、卫星导航等多个领域。

信息安全生态布局

• 飞腾芯片与麒麟系统：飞腾1500A是基于ARM架构的国产芯片，性能接近Intel，麒麟系统广泛应用于国防、政务、能源等领域。
• 产业链整合：新长城将整合芯片、整机、网络设备、操作系统等环节，形成完整的自主可控生态。
• 军民融合：作为CEC集团的重点平台，新长城将在军工和民品领域发挥重要作用。

集团资产证券化

• CEC集团资产证券化率：2015年底为55%，目标提升至80%。
• 集团战略：围绕三大系统工程和五大业务板块，推动资产证券化和资本运作。

未来展望

• 自主可控生态：新长城有望成为自主可控整机平台，实现从硬件到服务的全面布局。
• 市场空间：关键行业基础设施国产替代空间达万亿，硬件市场弹性最大。
• 技术发展：国产芯片性能逐步提升，自主可控技术体系逐渐完善。
• 资本运作：集团增持和定增显示对长城电脑发展的坚定支持，未来资本运作空间广阔。

风险提示

• 自主可控进展低于预期
• 业绩承诺不达预期
• 资产注入存在较大不确定性

结论

长城电脑作为CEC集团信息安全平台的核心，具有显著的市场潜力和战略价值。随着国产替代进程的推进，以及集团资产证券化和资本运作的加强，长城电脑有望在信息安全领域实现快速发展，维持“买入”评级。