20210426-首创证券-天孚通信-300394.SZ-公司简评报告_5G与数据中心双驱动_重点布局高速光引擎_5页_576kb

天孚通信公司简评报告总结

核心内容

天孚通信（300394）是一家专注于光通信领域的企业，其业务受到5G网络建设和数据中心扩容的双重驱动，业绩呈现快速增长态势。公司通过加大研发投入和收购优质资产，进一步巩固了其在光通信行业的地位。报告发布于2021年4月26日，首次覆盖公司并给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营业收入8.73亿元，同比增长67.03%；归母净利润2.79亿元，同比增长67.55%。2021年第一季度营业收入2.43亿元，同比增长55.45%；归母净利润7,019.67万元，同比增长50.83%。
• 行业驱动因素：5G通信网络建设加速和数据中心投资扩容推动了市场需求增长，公司产品布局和研发投入同步提升，助力业绩增长。
• 战略转型：公司正从产品型向平台型转型，重点布局高速光引擎及相关核心技术，如LensArray、OpticalFilter和WDM等，以增强其核心竞争力。
• 技术发展：公司参与多个国内外客户400G、800G光模块产品的研发，积极应对光模块速率升级趋势。
• 资本运作：2021年2月公司完成7.86亿元定增项目，用于建设高速光引擎相关产品线，进一步夯实技术基础和产能。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2021-2023年分别为11.87亿元、15.56亿元、20.19亿元，年均复合增长率约为31.1%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为3.58亿元、4.42亿元、5.59亿元，年均复合增长率约为23.5%。
• EPS（每股收益）：预计2021-2023年分别为1.65元、2.04元、2.58元。
• PE（市盈率）：预计2021-2023年分别为27.2倍、22.0倍、17.4倍，呈现下降趋势。
• 毛利率：整体毛利率上升0.3个百分点，但光有源器件毛利率下降10.35个百分点至23.22%，主要因5G建设节奏波动。

产品结构

• 光无源器件：2020年收入7.44亿元，同比增长56.49%。
• 光有源器件：2020年收入1.17亿元，同比增长233.14%。
• 销售单价：2020年销售单价增长63.92%，主要由于高单价产品线销售增长和整体解决方案占比提升。

资产与负债情况

• 总资产：预计2021-2023年分别为2538.2亿元、2960.9亿元、3496.6亿元，持续增长。
• 负债合计：预计2021-2023年分别为277.7亿元、358.4亿元、458.7亿元，负债率有所上升但整体仍处于较低水平。
• 流动比率：预计2021-2023年分别为7.22、6.69、6.43，显示公司短期偿债能力较强。
• 速动比率：预计2021-2023年分别为6.24、5.68、5.42，流动性保持稳定。

现金流状况

• 经营活动现金流：预计2021-2023年分别为281.1亿元、345.7亿元、441.3亿元，持续增长。
• 投资活动现金流：预计2021年为-613.0亿元，主要用于项目建设和资本支出。
• 筹资活动现金流：预计2021年为514.5亿元，主要来源于定增资金。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：行业技术壁垒高，受5G和云计算双轮驱动，公司业绩有望持续增长。随着核心产品布局不断完善，公司核心竞争力有望进一步提升。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司EPS分别为1.65元、2.04元、2.58元，呈现稳步上升趋势。

风险提示

• 行业风险：5G网络和数据中心建设进度不及预期可能影响公司业绩。
• 技术风险：新产品线量产不达预期可能影响市场竞争力。
• 外部风险：国际贸易矛盾加剧可能对公司业务产生不利影响。

估值比率

• P/E（市盈率）：预计2021-2023年分别为27.2倍、22.0倍、17.4倍。
• P/B（市净率）：预计2021-2023年分别为4.33倍、3.77倍、3.24倍。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为18.86倍、15.51倍、12.24倍，估值持续下降。

结论

天孚通信凭借5G与数据中心的双重驱动，实现了业绩的快速增长。公司通过加大研发投入和资本运作，强化了其在高速光引擎等核心产品领域的竞争力。尽管存在一定的风险因素，但其盈利能力和估值水平均显示出良好的发展前景，因此首次覆盖给予“买入”评级。