20241106-山西证券-天孚通信-300394.SZ-无源器件景气度高_光引擎等待1.6t上量贡献更大弹性_5页_431kb

天孚通信公司研究快报总结

公司概述与业绩表现
天孚通信（300394.SZ）发布2024年三季报，前三季度营收239亿元，同比增长98.6%；归母净利润98亿元，同比增长1224%；单三季度营收84亿元，归母净利润32亿元，但环比分别下滑14.1%和58.7%。分析认为，业绩环比下滑主要受光引擎交付节奏及财务费用上升影响。

业务拆解与市场前景

1. 无源器件：受益于高速光模块需求增长，无源器件保持较高增速，毛利率达59.0%，环比略降0.73个百分点。展望2024年，FAU等高价值量无源器件需求有望进一步增长。
2. 光引擎：作为全球400G/800G光引擎主要供应商，公司产品组合以EML为主，配合英伟达Blackwell芯片推动16T光模块需求，未来价值量提升空间显著。
3. CPO布局：随着SERDES速率升级及CPO导入，公司在硅光平台及FAU、PM光纤领域积极研发，有望抢占海外供应链先机。

财务预测与投资建议

• 调整2024-2026年归母净利润预测为137/257/330亿元（前次为152/264/314亿元），维持“买入-A”评级。
• 关键估值指标：2024E市盈率(P/E)为285倍，市净率(P/B)为18.0倍，EV/EBITDA为144倍。

风险提示

1. 海外AI投资不及预期；
2. 大客户供应链竞争加剧；
3. 有源器件占比扩张拖累毛利率；
4. CPO项目落地不确定性。