20210426-天风证券-天孚通信-300394.SZ-电信+数通持续成长_期待光引擎等新产品放量_4页_751kb

报告摘要

天孚通信在2020年及2021年一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于全球5G网络建设和数据中心需求的推动。公司作为光模块上游配套器件解决方案的龙头厂商，通过内生增长与外延扩张，不断优化客户和产品结构，提升了整体盈利能力。

业绩表现：
- 2020年公司实现收入8.73亿元，同比增长67.03%；归母净利润2.79亿元，同比增长67.55%。
- 2021年一季度收入2.43亿元，同比增长55.45%；归母净利润7020万元，同比增长50.83%。
- 2020年四季度收入环比下降17.91%，利润环比下降26.71%，但2021年一季度实现环比恢复增长。
增长驱动力：
- 公司积极开发全球光通信优质客户，推进数据中心产品销售。
- 数据中心市场需求旺盛，推动AWG、线缆等数通产品线的快速增长。
- 新增苏州天孚精密和北极光电进入并表范围，对收入和利润产生正面影响。
- 产品均价同比提升62%，产品结构优化进一步提升公司盈利能力。
费用控制与资金储备：
- 2020年总费用率16.90%，同比下降0.64个百分点。
- 销售费用率下降，研发费用率下降，财务费用率上升，主要由于人民币升值及新增子公司。
- 公司未来产品品类和产能扩张的现金储备充足，货币资金达5.13亿元。
产品与技术布局：
- 公司重点加大高速光引擎和配套产品的开发，参与400G/800G产品的研发。
- 推进定增项目以扩充高速光引擎产能。
- 收购天孚精密74.5%股权，丰富光纤阵列透镜（LENSARRAY）产线。
- 完成收购北极光电100%股权，补强高端镀膜、滤波片、WDM等技术实力。
- 利用江西制造基地实现技术储备的规模量产。

盈利预测：
- 调整2021-2022年归母净利润预测至3.76亿元和4.96亿元，预计2023年归母净利润6.31亿元。
- 对应2021年26倍市盈率、2022年20倍市盈率，维持“增持”评级。
财务数据：
- 2020年营业收入873.45亿元，净利润279.12亿元。
- 2021年预计营业收入1213.70亿元，净利润375.95亿元。
- 毛利率保持在52.80%，净利率为31.96%，ROE提升至20.35%。
资产负债与现金流：
- 2020年资产负债率14.22%，净负债率为-12.33%。
- 2021年一季度经营活动现金流为565.86亿元，资本支出为20亿元。
- 货币资金持续增长，现金储备充足，支持未来扩张。
风险提示：
- 整合进度慢于预期
- 资本开支低于预期
- 行业竞争超预期
- 全球疫情影响程度超预期
- 新产品进展慢于预期