2019年社会服务行业策略报告：业绩稳健增长，长期拥抱龙头-20181119-华泰证券-26页-2mb

社会服务行业2018年回顾与2019年策略总结

核心内容

2018年社会服务行业整体表现疲软，但部分细分领域仍保持稳健增长。行业指数年初至今下跌6.44%，跑赢上证指数和沪深300指数，板块PETTM估值处于历史低位。2019年，随着政策红利释放及行业复苏，龙头公司有望持续受益，投资建议聚焦于基本面稳健的行业龙头。

主要观点

1. 消费承压，旅游消费表现分化

   • 居民消费低迷，高端可选消费如汽车受影响较大，基础必选类消费相对稳定。
   • 旅游消费处于人次驱动增长阶段，部分子行业如出境游、免税、国内游增长仍具潜力。

2. 免税行业增长空间广阔

   • 中国游客海外购物消费规模庞大，但国内免税销售额占全球比例较低，未来提升空间显著。
   • 海南离岛免税政策有望放宽，刺激购物人次和客单价增长。若市内免税店政策落地，将打开新一轮成长空间。
   • 中国国旅作为免税龙头，规模效应显著，毛利率提升空间较大，对标全球领先企业Dufry仍有提升空间。

3. 出境游复苏，二三线城市成为增长核心

   • 一线城市出境渗透率接近美国、英国水平，但增长趋缓，二三线城市因收入提升和航线增加成为增长核心。
   • 18年Q3因突发事件影响增速下滑，预计2019年亚洲目的地恢复将带动行业回升。

4. 酒店行业静待供需改善拐点

   • 当前酒店RevPAR和OCC增速下行，但龙头公司通过提升市占率和产品升级，盈利能力有望改善。
   • 酒店行业长期空间广阔，2017年CR3约44.5%，对标美国还有20%以上提升空间。

5. 景区行业受益于周边游及休闲化趋势

   • 自然景区受门票降价及高铁等交通改善影响，淡季客流有望提升。
   • 休闲景区如宋城演艺、乌镇等受益于需求多元化及短途游增长，表现优于传统自然景区。

6. 人力资源服务行业长期景气

   • 中国正向服务业主导转型，企业用工需求增加，专业人力资源服务公司如科锐国际有望受益。
   • 公司市占率不足1%，处于高速成长期，内生增长与外延扩张并行，技术平台赋能业务发展。

关键信息

• 行业表现：2018年餐饮旅游指数下跌6.44%，跑赢大盘，板块PETTM估值回落至历史低位。
• 免税行业：2017年全球免税销售额约4733亿元，中国仅占6.8%。预计2023年全球免税销售额将达1251亿美元。
• 出境游：2017年我国出境渗透率5%，一线城市达18%，二三线城市增速更快，亚洲目的地恢复有望带动行业回升。
• 酒店行业：2017年国内酒店CR3约44.5%，对标美国仍有提升空间。龙头公司估值接近历史底部，具备配置价值。
• 景区行业：自然景区因门票降价和高铁开通，淡季客流有望提升；休闲景区如宋城、乌镇表现突出。
• 人力资源行业：2017年行业规模约2300亿元，科锐国际市占率不足1%，内生+外延双轮驱动，技术平台助力业务增长。

投资策略

建议坚定拥抱基本面稳健的行业龙头，重点关注以下公司：

1. 中国国旅

   • 业绩稳增，政策红利可期。
   • 免税业务毛利率提升，市占率有望进一步扩大。
   • 投资评级：买入。

2. 科锐国际

   • 行业高景气，处高速成长期。
   • 客户粘性强，600万候选人数据库助力业务发展。
   • 投资评级：增持。

3. 广州酒家

   • 产能扩张驱动增长，股权激励注入新活力。
   • 食品业务占比高，外埠市场增长潜力大。
   • 投资评级：增持。

4. 首旅酒店

   • 加速中端升级，加盟扩张提盈利。
   • 酒店估值回落至历史低位，具备长期配置价值。
   • 投资评级：增持。

5. 锦江股份

   • 品牌体系全面，整合效果显现。
   • 中端酒店占比提升，加盟店持续扩张。
   • 投资评级：增持。

6. 中青旅

   • 客流承压，但治理变化有望带来业绩改善。
   • 京沈高铁开通将提振古北水镇客流。
   • 投资评级：买入。

风险提示

1. 消费下行：宏观经济增速放缓，居民消费低迷，影响旅游消费。
2. 突发事件：天气、地震等不可预测因素影响景区客流。
3. 汇率波动：人民币贬值可能对出境游和免税业务造成不利影响。

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