社会服务行业2019年投资策略_紧抱白马_静待时机_26页_2mb

紧抱白马，静待时机 —— 社会服务行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年社会服务行业投资策略以“紧抱白马，静待时机”为核心理念，重点推荐逆周期、弱周期的小行业龙头，如科锐国际与安井食品，同时建议关注有业绩支撑的行业龙头，如中国国旅与宋城演艺。整体来看，2019年行业预计表现平淡，但免税、人工景区等细分领域仍有望震荡上行，而人力和餐饮板块则具备穿越周期的能力。

主要观点

1. 2018年行情与业绩回顾

• 板块表现：2018年全年休闲服务板块跑赢沪深300，跌幅为10.61%，在A股30个板块中跌幅最小。
• 个股表现：中国国旅涨幅最大（+39.81%），大连圣亚（+33.69%）、宋城演艺（+15.08%）、科锐国际（+7.79%）也表现较好。
• 板块估值：2018年12月28日，板块PE为32倍，明显低于历史均值（43倍、42倍）。
• 基本面表现：2018年前三季度，板块与重点公司收入增速约为25%，但净利润增速仅为20%以上，主要受中国国旅亏损影响。
• 大背景：可选消费疲软，居民资产负债率上升，经济下行压力大。

2. 细分板块基本面判断

2.1 免税行业

• 政策利好：离岛免税政策放宽至3万元，不限人群与次数，市内免税店政策有望在2019年落地。
• 毛利率提升：中免公司2018年上半年免税毛利率达52.49%，预计未来仍有提升空间。
• 电商法影响：电商法规范代购行为，增加税负，对代购行业形成冲击，长期利好免税渠道。
• 区域潜力：三线以下城市居民奢侈品消费潜力大，带动整体消费单价提升。

2.2 酒店行业

• 供给增加：商业/办公地产空置率上升，酒店供给增多，行业周期进入下半场。
• 需求变化：商务活动减少，需求改善需等待，Revpar增长主要依赖提价。
• 加盟趋势：加盟占比不断提升，尤其在省会以下城市转型较易。

2.3 景区行业

• 传统景区承压：因降价，传统景区业绩增长受限，但人工景区受益于周边游需求旺盛，保持增长。
• 周边游趋势：高铁通达性提升、自驾游增加、假期碎片化推动周边游市场发展。
• 旅游演艺：宋城演艺等旅游演艺项目表现强劲，轻资产输出项目具有广阔前景。

2.4 出境游行业

• 短期承压：受个别事件影响，短期出境游增长放缓，但长期趋势不变。
• 经济影响：人民币贬值对出境游吸引力有影响，但整体仍具增长潜力。
• 高基数效应：2019年上半年预计延续低速增长，下半年或有波段行情。

2.5 其他板块

• 人力资源：灵活用工具有抗周期性，社保新规下需求上升。
• 餐饮行业：火锅料等大众餐饮具备刚需属性，受经济影响小，安井食品表现突出。

关键信息

• 投资主线：推荐逆周期/弱周期小行业龙头（科锐国际、安井食品），建议关注有业绩支撑的行业龙头（中国国旅、宋城演艺）。
• 风险提示：宏观经济波动、游客量低于预期、政策落地不及预期等。
• 盈利预测：
  • 科锐国际：2019年EPS为0.81元，PE为34倍，评级为“增持”。
  • 安井食品：2019年EPS为1.28元，PE为27倍，评级为“买入”。

投资标的分析

科锐国际

• 公司概况：国内首家上市的人力资源服务企业，以技术驱动的人才解决方案服务为主。
• 业务结构：主要包括灵活用工、中高端人才寻访、招聘流程外包等。
• 财务表现：2018年前三季度营收14.52亿元，同比增长76.02%，归母净利同比增长62.00%。
• 海外布局：收购Investigo，布局欧洲市场，助力公司全球化发展。
• 成长预测：预计2018-2020年营收增速分别为86.04%、50.30%、34.57%，毛利率预计保持稳定。

安井食品

• 公司概况：火锅底料龙头，市占率约9.4%，具备较强的议价能力。
• 产能扩张：2018年预计产能接近40万吨，新增产能贡献显著。
• 新业务布局：小龙虾业务表现突出，推出“洪湖诱惑”产品，成为业绩增长点。
• 财务表现：2018年前三季度营收29.41亿元，同比增长20.59%，归母净利同比增长41.22%。
• 盈利预测：2019年EPS为1.28元，PE为27倍，维持“买入”评级。

建议关注标的

• 中国国旅：受益于免税政策，毛利率有望继续提升，未来成长空间广阔。
• 宋城演艺：旅游演艺龙头，轻资产项目持续落地，2019年业绩有望大幅增长。

风险提示

1. 宏观经济波动：可选消费下滑将影响社服板块业绩。
2. 不可控因素：如自然天气、经济波动、恐袭等可能影响游客量。
3. 竞争与市场变化：竞品景区/酒店分流、营销宣传不到位、旅游消费热点变化等。

估值方法与分析师声明

• 估值方法：本报告采用多种估值方法，但存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。
• 分析师声明：报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写，对内容和观点负责。

总结

2019年社会服务行业整体表现预计平淡，但部分细分领域如免税、人工景区、灵活用工和火锅料等仍具增长潜力。推荐科锐国际与安井食品作为逆周期龙头，建议关注中国国旅与宋城演艺等有业绩支撑的行业龙头。需警惕宏观经济波动、游客量低于预期及政策落地不及预期等风险。