社会服务行业2019年投资策略：紧抱白马，静待时机-20190107-光大证券-26页_2mb

报告摘要

社会服务行业2019年投资策略总结

核心内容

2018年休闲服务板块整体表现优于沪深300，跌幅为10.61%，在A股30个板块中跌幅最小。主要受益于中国国旅的强势表现，其股价上涨39.81%，带动板块整体走强。行业整体PE处于历史低位，约为32倍，显示估值优势。

2019年行业基本面预计整体平淡，但部分细分板块如免税、人工景区、人力资源（灵活用工）及餐饮（火锅料）将表现较好。免税行业受政策利好推动，特别是市内免税店落地预期和海南离岛免税政策放宽，预计未来增长空间广阔。酒店行业进入周期下半场，供给增加但需求受经济影响较大。景区因降价而承压，但人工景区和旅游演艺仍具备增长潜力。出境游受短期事件影响，但长期增长趋势不变。

主要观点

2018年表现：休闲服务板块跑赢大盘，主要得益于中国国旅的带动作用。
2019年趋势：行业整体承压，但部分细分领域如免税、人工景区、灵活用工及火锅料将走出独立行情。
免税行业：政策利好持续释放，市内免税店和海南离岛免税政策放宽将提升行业毛利率和业绩增长。
酒店行业：供给增加，Revpar增长依赖提价，行业周期进入下半场。
景区行业：传统景区受降价影响承压，但人工景区和旅游演艺增长势头良好。
出境游：短期受黑天鹅事件影响，中长期受经济和汇率影响，但增长趋势不变。
人力资源行业：灵活用工具备抗周期性，人力资源公司有望受益于社保新规和企业用工需求变化。
餐饮行业：火锅料等大众餐饮表现稳健，具备穿越周期的能力。

关键信息

投资主线

推荐逆周期/弱周期小行业龙头：科锐国际、安井食品。
建议关注有业绩支撑的行业龙头：中国国旅、宋城演艺。

投资标的分析

科锐国际

公司概况：人力资源行业龙头，2017年登陆A股，提供灵活用工、中高端人才寻访及招聘流程外包服务。
财务表现：2018年前三季度营收14.52亿元，同比增长76.02%；净利润9209万元，同比增长62.00%。
业务亮点：灵活用工具备抗周期性，公司海外并购Investigo布局欧洲市场，提升全球竞争力。
盈利预测：2019年EPS为0.81元，PE为34倍；2020年EPS为0.99元，PE为27倍。
投资评级：增持。

安井食品

公司概况：火锅底料龙头，拥有强大的产能和成本控制能力。
财务表现：2018年前三季度营收29.41亿元，同比增长20.59%；净利润1.96亿元，同比增长41.22%。
业务亮点：小龙虾业务表现亮眼，新增产能持续释放。
盈利预测：2019年EPS为1.28元，PE为27倍；2020年EPS为2.04元，PE为17倍。
投资评级：买入。

其他建议关注公司

中国国旅：受益于免税业务整合，毛利率有望提升，未来成长空间广阔。
宋城演艺：轻资产项目陆续落地，原有项目保持稳健增长，旅游演艺行业龙头地位稳固。

风险提示

宏观经济波动：可选消费受经济下行影响，板块整体承压。
外部不可控因素：天气、恐怖袭击等可能影响游客量。
竞争与政策风险：景区和酒店可能因竞争加剧或政策变化而影响业绩。
并购与业务拓展：并购项目和新业务推进不及预期可能影响公司发展。

估值与评级说明

行业评级体系：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
- 中性：投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
- 减持：投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
- 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上。
- 无评级：因信息不足或重大不确定性事件。
基准指数：A股主板为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，新三板为新三板指数，港股为恒生指数。
估值方法局限性：本报告基于假设，不同假设可能导致结果差异，估值模型不保证证券价格表现。