2019年社会服务行业策略报告_业绩稳健增长_长期拥抱龙头_24页_2mb

社会服务行业2018年11月研报总结

行业评级与投资策略

• 行业评级：社会服务行业评级为“增持（维持）”。
• 投资策略：建议坚定拥抱基本面稳健的细分行业龙头，包括中国国旅、科锐国际、广州酒家、首旅酒店、锦江股份和中青旅。

行业现状与趋势

餐饮旅游板块表现

• 2018年1-11月，餐饮旅游指数下跌6.44%，但跑赢上证指数和沪深300指数12.31pct和12.50pct。
• 板块PETTM估值为27.16倍，为历史低位。
• 高端可选消费如汽车受宏观经济影响较大，而基础必选类消费受影响较小。

分行业分析

免税业

• 中国游客海外消费规模庞大，2016年达1万亿元。
• 2017年国内免税销售额占全球约6.8%，未来增长空间广阔。
• 海南离岛免税政策有望放宽，推动购物人次和客单价提升。
• 若市内免税店政策落地，将打开中国国旅新一轮成长空间。
• 中国国旅2018年1-9月免税毛利率达52.5%，同比提升8pct。
• 预计2018-2021年免税业务净利润CAGR为23%。
• 中国国旅免税业务规模与毛利率提升空间较大，对标全球龙头Dufry。

出境游

• 我国17年出国渗透率仅5%，一线城市达18%，接近欧美水平。
• 二三线城市成为出境游增长核心驱动力，国际航线座位数增速更快。
• 2018年Q3部分目的地（如泰国、日本）因突发事件导致游客增速下滑，预计2019年将恢复增长。
• 出境游行业格局分散，大型出境社如中国国旅、众信旅游、凯撒旅游有望提升市场份额和盈利水平。

酒店业

• 2018年以来，酒店行业RevPAR和OCC增速下行，但龙头市占率提升、产品升级，盈利能力增强。
• 中国酒店CR3约44.5%，对标美国仍有20pct提升空间。
• 首旅酒店和锦江股份PETTM估值接近历史底部，长期配置价值显著。
• 预计2019-2020年RevPAR增速分别为-1%/-3%，但公司通过扩张和优化管理，有望维持业绩增长。

景区与周边游

• 自然景区面临旺季接待瓶颈，但通过门票降价、高铁开通等措施，淡季客流仍有提升空间。
• 周边游因假期碎片化、成本低、交通便利而热度持续，17年在线周边游市场增速达37.2%。
• 主题公园、旅游演艺、休闲小镇等综合旅游目的地发展迅速，2017年游客总量近1.9亿人次，增长近20%。

重点公司分析

关键观点与趋势

• 免税行业：中国免税行业规模小、增长空间大，政策利好将推动行业增长。
• 出境游：二三线城市成为增长核心，未来有望持续释放需求。
• 酒店行业：尽管短期受经济影响，但龙头凭借规模效应和产品升级，盈利能力提升。
• 景区行业：周边游和休闲类景区表现突出，消费升级推动景区多元化发展。
• 人力资源行业：行业景气度高，科锐国际作为龙头，具备较大成长空间。

风险提示

1. 消费下滑：宏观经济波动、居民收入变化、物价上涨等可能影响旅游消费。
2. 突发事件影响客流：天气、地震、安全局势等不可控因素可能影响景区客流。
3. 汇率大幅下降：可能对出境游和免税业务产生负面影响。