20181119-太平洋-社会服务行业商誉风险点评_分布集中_风险较低_10页_980kb

社会服务行业商誉风险点评总结

核心内容

社会服务行业（尤其是可选消费与消费者服务领域）在2015至2016年经历了商誉增长的高峰期，随后增速放缓。截至2018年第三季度，全行业商誉总值为276.12亿元。行业商誉分布相对集中，前9家上市公司占行业商誉总值的96%，其余26家公司仅占4%。多数公司商誉值不足1亿元，显示出行业集中度较高。

主要观点

• 商誉增长高峰：2015和2016年是商誉增长的主要阶段，增速分别达到800%和161%。
• 商誉减值风险可控：历史商誉减值损失总体较小，且多数并购标的在承诺期内完成了业绩目标，商誉减值对利润影响有限。
• 优质资产支撑商誉：尽管部分个股商誉占比较高，但所涉及的资产多为优质资产，具备良好的成长性，未来商誉减值可能性较低。
• 市场风险偏好提升：当前市场对商誉减值的关注度上升，但部分小市值个股和概念股表现活跃，具有投资潜力。
• 投资建议：建议关注高成长性的小市值超跌个股，如凯撒旅游和新智认知，同时继续看好行业壁垒高、业绩稳定的白马股，如中国国旅和宋城演艺。

关键信息

商誉分布情况

• 前9家上市公司商誉总值占比达96%。
• 其余26家公司商誉总值仅占4%。
• 有22家公司商誉值不足1亿元。

商誉减值损失情况

• 历史商誉减值损失总体较小，除中科云网外，其他公司减值损失在商誉总值中的占比均不高。
• 2015至2018年，多数并购标的超额完成业绩承诺。

个股商誉占比

• 锦江股份：商誉115.21亿元，占总资产29%，占净资产83%。
• 首旅酒店：商誉47.73亿元，占总资产28%，占净资产57%。
• 国创高新：商誉32.20亿元，占总资产49%，占净资产63%。
• 宋城演艺：商誉27.87亿元，占总资产28%，占净资产33%。
• 众信旅游：商誉8.14亿元，占总资产13%，占净资产32%。
• 新智认知：商誉7.49亿元，占总资产11%，占净资产19%。
• 腾邦国际：商誉6.37亿元，占总资产7%，占净资产19%。

并购标的业绩表现

• 锦江股份：卢浮、铂涛、维也纳2018年上半年业绩增速分别为-26%（受递延所得税影响）、32.8%、26.5%。
• 首旅酒店：如家酒店集团2018年上半年业绩增速为35.7%。
• 宋城演艺：六间房超额完成业绩承诺。
• 三湘印象：观印象在2015至2017年期间业绩承诺完成情况良好。
• 国创高新：深圳云房超额完成业绩承诺。

投资建议

• 短期策略：市场对商誉减值的关注度提升，若个股因商誉问题被错杀，可考虑逢低买入。
• 关注个股：
  • 凯撒旅游：华北出境游龙头，业绩稳健，估值较低，大股东变更预期。
  • 新智认知：深耕智慧旅游，剥离培育期旅游业务，业绩高增长，具有科创概念。
• 推荐个股：
  • 中国国旅：免税行业高增长，毛利率持续改善，免税政策红利落地，行业整合推进。
  • 宋城演艺：处于新一轮项目扩张周期，现有景区增长强劲。

风险提示

• 行业政策发生重大变化。
• 市场环境及竞争格局变化。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

证券分析师信息

• 分析师：王湛
• 电话：010-88321716
• 邮箱：wangzhan@tpyzq.com
• 执业资格证书编码：S1190517100003

销售团队信息

• 销售负责人：王方群，手机：13810908467，邮箱：wangfq@tpyzq.com
• 华北销售总监：王均丽，手机：13910596682，邮箱：wangjl@tpyzq.com
• 华北销售：李英文、成小勇、孟超、袁进、付禹璇
• 华东销售副总监：陈辉弥，手机：13564966111，邮箱：chenhm@tpyzq.com
• 华东销售：洪绚、张梦莹、李洋洋、杨海萍、梁金萍、宋悦
• 华南销售总监：张茜萍，手机：13923766888，邮箱：zhangqp@tpyzq.com
• 华南销售副总监：杨帆，手机：13925264660，邮箱：yangf@tpyzq.com
• 华南销售：查方龙、胡博涵、陈婷婷、张卓粤、王佳美

研究院信息

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