2020年社会服务行业投资策略：上半年的确定性与下半年的开拓性-20191209-申万宏源-38页_3mb

2020年社会服务行业投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年社会服务行业的发展情况，并展望了2020年的行业趋势和投资策略。2019年，社会服务行业受宏观环境压制，整体需求进入成熟阶段，但不同子行业表现出明显分化，其中免税和人工景区表现较好，而自然景区和餐饮酒店则受经济压力影响较大。2020年，预计行业景气度分化趋势将持续，但下半年可能迎来政策和需求的双重驱动，特别是在免税行业。

主要观点

• 2019年行业表现：节假日旅游人数增速步入个位数，宏观环境对旅游需求形成压制。黄金周制度已接近饱和，需求改善需配合休假制度刺激。
• 免税行业高景气：2019年免税板块保持高增长，尤其是中免在海南、北京、上海等地的市内店表现突出。韩国免税店数据显示，外国游客销售额持续增长，证明需求坚挺。
• 酒店行业反转不明：2019年酒店业仍处于周期底部，入住率下降，房价下滑，经营数据未见明显好转，整体行业表现波动。
• 人工景区成长性强：宋城演艺等人工景区通过外延扩张和项目落地，实现收入和利润的快速增长，成为2020年重点推荐标的。
• 餐饮外卖稳定增长：尽管受到猪肉价格上涨影响，餐饮外卖市场仍保持稳定增长，特别是美团点评和海底捞等企业表现突出。

关键信息

上半年的确定性

• 宋城演艺：计划在2020年上半年完成3个新项目开业，包括新郑、西安和上海项目，九寨沟项目预计在二季度重启。这些项目能够支撑公司未来几年的收入和利润增长。
• 人工景区表现：人工景区相比自然景区更具成长性，通过外延扩张和业态丰富，实现高收入增速和利润弹性。
• 市内免税店：预计2020年上海市内店年销售额在8亿元左右，北京约3-3.5亿元，青岛、厦门、大连预计贡献1亿元左右，合计约12-12.5亿元，对应中免归母净利润约1.5-2亿元。

下半年的开拓性

• 政策与需求双轮驱动：2020年下半年，免税行业可能受益于“消费回流”政策的进一步落实，以及疫情后需求的反弹。中国国旅作为免税龙头，将受益于政策红利。
• 市内免税长期空间：预计市内店在免税市场中占比约为10%，合理范围之内，中免的利润最优分流比例为12.03%。
• 行业周期与市场风格：酒店和景区行业具有较强的周期性，但通过外延扩张和业态优化，部分企业仍具备成长性。

投资策略总结

• 上半年重点配置：建议投资者关注受宏观经济影响较小的行业，如免税和人工景区，其中宋城演艺和中国国旅为首选。
• 下半年关注政策：2020年下半年，政策和需求将成为免税行业增长的主要驱动力，建议持续关注政策释放力度和行业复苏情况。
• 个股推荐：重点推荐宋城演艺、中国国旅，同时可继续关注基本面强势的天目湖、美团点评、海底捞等个股。

行业景气度分化

• 免税板块：表现稳定，增长强劲，具备高确定性。
• 旅行社和酒店：受经济压力影响较大，增长受限。
• 自然景区：面临票价下降压力，利润下滑。
• 人工景区：通过外延扩张和业态丰富，实现收入增长，具备成长性。

行业复盘

• 免税行业：从2009年起，受益于政策和业绩双轮驱动，经历多个阶段，包括估值提升期、业绩提升期、估值业绩双降期等。
• 酒店行业：受经济周期影响显著，但通过加盟扩张和结构优化，逐步向成长性转变。
• 景区行业：自然景区依赖资源和现金流，人工景区则通过外延扩张和丰富业态实现成长，宋城演艺作为典型代表，其项目落地和盈利模式具有吸引力。

数据支持

• 图表：多个图表展示了不同时间段的行业数据，包括节假日客流和收入增速、免税店销售额和客单价变化、酒店入住率和房价波动等。
• 表格：详细列出了不同城市和项目的客流、客单价、销售额和利润等数据，为投资决策提供参考依据。

总结

2020年社会服务行业将呈现上半年的确定性和下半年的开拓性。免税和人工景区行业表现优于其他子行业，具备较强的抗周期能力。酒店和自然景区则面临较大的经济压力。投资者应关注政策导向和行业复苏，重点配置宋城演艺、中国国旅等具备成长性和确定性的企业。