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电气设备行业2021年度信用展望总结

行业概况

电气设备行业是电能的生产、传输、分配、使用和电工装备制造等领域涉及的各种设备的统称，归类于“电气机械和器材制造业”。行业收入增速维持低位，主要受宏观经济增速下行及全社会用电量增长放缓影响。电源及输配电网络的新建、更新维护，以及工商企业的电力系统投入是行业发展的主要驱动力。

2020年前三季度，得益于风电为主的非化石能源投资增加，电源基本建设投资完成额持续快速增长；电网投资完成额继续下降，但降幅收窄。行业内不同细分行业分化趋势明显，整体盈利承压。

行业基本面

• 行业增速：2019年行业营收增长5.90%，利润增长10.80%；2020年前三季度营收增长48.74%，创历史新高，但利润增速下降。
• 子行业分化：发电机及发电机组在“十三五”期间经历增速放缓，2019年行业收入恢复中高水平；变压器、配电开关控制设备等输配电设备受电网投资影响较大，近年来收入增速维持低位；电线电缆行业受经济下行影响，收入增速进入下行通道。
• 政策导向：国家推动能源结构优化升级，提升清洁能源占比，推进风电和光伏平价上网。火电设备企业经营压力加大，新能源设备企业面临成本、效能提升的更高要求。

电源设备

• 火电设备：受政策限制，火电投资持续下降，2019年完成投资630亿元，同比下降20%。未来火电新增装机将持续处于低位，行业生产经营承压。
• 风电设备：2019年以来，受补贴限期并网政策影响，风电投资快速增长。2020年前三季度投资达1,619亿元，同比增长138.40%。行业集中度提升，头部企业更具竞争优势。
• 光伏设备：2017年新增装机达峰值，2018年和2019年明显下滑。2020年前三季度新增装机1,771万千瓦。光伏产业链中，头部企业市场份额逐步提升，出口市场对国内产业有一定支撑。

输配电设备

• 特高压建设：特高压工程进入核准、建设高峰期，对高端输配电设备企业有利。2020年内计划完成7条特高压线路核准，未来仍有较大发展空间。
• 配电网建设：配电网投资以农网改造和配网建设为主，2019年投资完成4,856亿元，同比下降9.60%。智能电网建设加速，推动行业向高质量发展。
• 行业特点：行业处于产业链中端，对上下游议价能力弱，成本转嫁能力不足，营运资金沉淀严重。原材料价格波动对盈利稳定性影响显著。

样本数据分析

1. 样本筛选

• 样本企业：42家，主要为上市公司或控股上市子公司，主体信用等级集中在AA级。
• 细分行业：电源设备（含综合、火电、风电、光伏）6家，输配电设备27家，其他9家。

2. 经营状况

• 营收：2020年前三季度样本企业营收增长14.53%，但毛利率小幅下滑至24.97%。
• 现金流：经营活动现金流好转，但投资支出较大，资金缺口主要通过债务融资解决。
• 期间费用：持续增长，人工成本及研发投入增加是主要因素。

3. 资本结构

• 负债总额：2020年9月末达9,126.56亿元，较2019年末增长12.20%。
• 资产负债率：平均为56.82%，电源设备行业平均资产负债率较高，达67.95%。
• 债务融资：刚性债务规模扩大，短期债务占比高，流动性压力加大。

4. 现金流量

• 经营现金流：2020年前三季度净流入189.48亿元，较上年同期显著回升。
• 投资现金流：净流出规模较大，2019年和2020年前三季度分别为643.38亿元和483.87亿元。
• 筹资现金流：2020年前三季度筹资净流入531.43亿元，主要由宁德时代带动。

行业信用等级分布及级别迁移

• 发债主体：2019年和2020年前三季度发债主体均为22家，存续债券主体仍以AA级别为主。
• 级别迁移：2020年前三季度仅发生1次级别迁移，为隆基股份由AA+上调至AAA。

行业信用展望

• 行业增速放缓：预计电气设备行业将维持低位增长态势，各子行业分化明显。
• 多元化经营：企业逐步向电池、电控、光伏、储能、新能源汽车等方向拓展。
• 能源结构优化：国家推动清洁能源发展，提升非化石能源占比，对新能源设备企业带来发展机遇。
• 流动性压力：行业面临流动性压力上升趋势，主要由于债务规模扩大及短期债务占比高。

主要债券品种利差分析

• 短期融资券：2019年发行利差283.87BP，2020年前三季度均以超短期融资券为主。
• 中期票据：2019年利差279.00BP，2020年前三季度利差有所收窄。
• 公司债券：2019年利差范围较大，2020年前三季度利差均值有所下降，AA级主体利差202.82BP。

行业趋势与风险

• 行业整合：随着补贴退坡和平价上网政策推进，新能源设备行业集中度将提高。
• 技术与成本压力：设备成本、效能要求提升，对技术实力和成本控制能力提出更高要求。
• 市场竞争：电线电缆行业集中度低，价格竞争激烈；高端设备市场集中度较高，竞争有序。

结论

电气设备行业在宏观经济增速下行和能源结构优化的背景下，整体保持低位增长，细分行业分化明显。火电设备企业面临较大压力，而风电、光伏等新能源设备企业虽有发展空间，但需应对成本和效能提升的压力。输配电设备行业受益于新能源配套建设，特高压等高端设备市场前景较好。行业处于产业链中端，对上下游议价能力弱，营运资金沉淀严重，流动性压力上升。发债主体以AA级为主，信用质量分化明显，具有较强技术实力和融资能力的企业更具优势。未来行业将向多元化、高质量发展转型，企业需加强技术实力和成本控制能力以应对市场变化。