20170818-中泰证券-电气设备行业深度报告：铅回收行业受益铅价上涨-关注南都电源、骆驼股份_14页_1mb

报告摘要

本报告分析了铅价上涨的原因及对铅回收行业的影响，指出铅价上涨将为具备规模和渠道优势的铅回收企业带来业绩增长机会。同时，报告强调了环保政策对行业集中度提升的推动作用，并推荐关注南都电源与骆驼股份两家公司。

铅价上涨原因
- 供给端收缩：环保核查导致国内铅精矿产量下降，非法再生铅企业被取缔，供给减少。
- 下游需求旺季来临：铅酸电池需求上升，短期供需失衡推动价格上涨。
- 金属属性联动：铅锌等大宗商品价格同步上涨，形成联动效应。
- 库存处于低位：LME铅库存低，价格对供给侧变动更敏感，下半年有望缓慢上升。
铅回收行业前景广阔
- 我国再生铅比例为33%，远低于世界平均水平56%。
- 行业集中度低，存在大量非法企业，随着环保政策趋严，合法企业将逐步取代小企业，行业集中度提升。
- 正规企业具备更强的成本控制能力和盈利能力，规模化发展将带来效益提升。
铅价上涨对业绩的影响
- 以南都电源旗下华铂科技为例，铅价上涨1000元/吨，单吨再生铅净利润增加178.37元，年30万吨产能预计净利润增厚5300万元。
- 铅回收行业盈利模式依赖于废铅采购价格与再生铅销售价格的价差，采购计价系数的细微变化对净利润有显著影响。
关注重点公司
- 南都电源：已收购华铂科技，形成“产品+应用+资源”循环模式，具备30万吨再生铅产能，未来将扩建至70万吨。
- 骆驼股份：国内铅酸电池最大生产商，计划到2020年形成80万吨废旧铅酸电池处理能力，依托全国销售网络实现双向回收。

行业数据：
- 2017年全球精炼铅产量预计增加2.2%至1,139万吨。
- 中国铅产量占全球42%，再生铅比例仅为33%。
- LME铅自2017年6月上涨14.45%，现价20,150元/吨，较2016年底仍有一定上涨空间。
环保政策影响：
- 多地环保督查推动非法铅冶炼企业关停，合法企业获得更多资源。
- 行业准入标准提升，要求再生铅企业具备更高环保、技术、规模等要求。
盈利测算：
- 铅价上涨1000元/吨，华铂科技年30万吨再生铅产能预计净利润增厚5300万元。
- 单吨再生铅净利润增加178.37元，主要得益于铅价上涨带来的价差扩大。
投资建议：
- 投资评级：增持（维持）
- 分析师：邵晶鑫、邹玲玲
- 当前南都电源股价对应22.7倍PE，2018年预计PE为16.6倍。