2017-电气设备行业关注南都电源、骆驼股份：铅回收行业受益铅价上涨-20170818-中泰证券-13页-1mb

铅回收行业分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了铅价上涨的原因及其对铅回收行业的影响，重点指出行业集中度提升的趋势，并推荐关注南都电源和骆驼股份两家公司在铅回收领域的竞争优势。

主要观点

1. 铅价上涨原因及持续性

• 价格上涨：2017年6月至8月17日，LME铅价格上涨14.45%，铅价已上涨26%，尚未达到2016年底的高位。
• 供给端收缩：国内铅精矿因环保核查导致产量下降，部分非法再生铅企业被取缔，供给端有所收缩。
• 需求端回暖：铅下游需求主要来自铅酸电池，随着需求旺季临近，供需失衡导致铅价上涨。
• 金属属性联动：铅价上涨与铅锌等大宗商品价格同步上涨，形成联动效应。
• 库存低位：LME铅库存处于近年低位，进一步支撑铅价上涨趋势。
• 上涨持续性：预计下半年铅价将缓慢上升，主要受益于环保趋严和下游需求稳定。

2. 铅回收行业集中度提升

• 行业现状：我国再生铅比例仅为33%，远低于全球平均水平56%。
• 环保影响：环保趋严，多地中小型铅冶炼厂关停，合法企业数量减少。
• 行业门槛：行业准入标准提升，正规企业规模扩大，形成行业集中度提升趋势。
• 成本优势：正规企业因工艺先进、环保设施完善，单位处理成本低于非法企业，盈利能力有望增强。
• 未来趋势：具备大规模处理能力的企业将更具竞争优势，行业集中度有望进一步提升。

3. 铅价上涨对铅回收公司业绩的影响

• 盈利模式：通过废铅酸蓄电池与成品铅锭之间的价差并扣除处理成本获取利润。
• 业绩弹性测算：以华铂科技为例，铅价上涨1000元时，单吨再生铅净利润增加178.37元，年30万吨产能预计净利润增厚5300万元。
• 敏感性分析：铅回收净利润对价格及计价系数具有敏感性，计价系数微调将显著影响公司净利润。
• 成本控制：正规企业具备较强的采购成本控制能力，通过规模效应和工艺优化进一步降低成本。

4. 关注南都电源与骆驼股份

• 南都电源：

  • 收购华铂科技，打造“产品+应用+资源”循环经济模式。
  • 华铂科技年再生铅产能30万吨，未来将扩建至70万吨。
  • 采购渠道优势明显，掌握区域定价权，与多家铅酸电池龙头企业签订长期供货协议。
  • 生产技术先进，单位处理成本低，回收率高。
  • 2017年净利润预计7.55亿元，当前股价对应PE为22.7倍，2018年PE为16.6倍。

• 骆驼股份：

  • 国内铅酸电池最大生产商，规划到2020年形成80万吨废旧铅酸电池处理能力。
  • 拥有全国12000多家线下门店和5万多家销售终端网点，回收渠道成熟。
  • 依托销售网络实现电池在自有渠道内的双向流动，构建“生产—销售—回收—再生—生产再利用”的全循环经济模式。
  • 2017年6月设立安徽再生资源有限公司，计划具备年产26万吨精铅能力。

关键信息

• 铅价上涨：2017年6月至8月17日，LME铅上涨14.45%，铅价已上涨26%。
• 行业集中度：我国再生铅比例33%，远低于全球平均水平56%。
• 环保影响：环保趋严导致非法铅冶炼企业被取缔，正规企业数量减少，但规模扩大。
• 业绩弹性：铅价上涨1000元，单吨再生铅净利润增加178.37元，年30万吨产能预计增厚净利润5300万元。
• 投资建议：维持“增持”评级，建议关注南都电源和骆驼股份。

风险提示

• 铅价大幅下跌：若铅价下跌，可能影响公司盈利能力。
• 环保效果不及预期：非法铅冶炼企业可能未被有效取缔，影响行业集中度提升。

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。