电气设备行业电动两轮车深度：复苏周期已至，破局者入局-20201118-天风证券-32页_1mb

报告摘要

电气设备行业分析：电动两轮车行业复苏与破局者入局

核心内容

当前我国电动两轮车行业正经历两大变革：新国标落地与智能化升级，推动行业进入“行业格局优化+消费升级”阶段。随着行业渗透率接近7成，存量替换成为主要增长逻辑。预计2020-2024年电动两轮车销量将呈现波动增长趋势，最终在2023年达到峰值，随后逐步下降。

主要观点

新国标落地推动行业复苏
- 新国标于2019年正式实施，将电动两轮车分为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车三类，并要求进行3C认证及工信部公告。
- 新国标对超标车进行严格管理，加速淘汰无资质企业，推动行业集中度提升。
- 2020-2024年，预计电动两轮车年增量分别为500万、1500万、2500万、3000万、2500万辆，同比增速分别为19%、22%、15%、10%、-7%。
- 1亿台超标车存在替换需求，预计2022-2024年将为行业替换高峰。
行业集中度提升，龙头盈利修复
- 由于行业同质化严重，以往主要靠价格战淘汰中小企业，导致整体净利率不足5%。
- 新国标落地后，中小企业加速出清，行业集中度显著提升，预计2022年行业企业数量将降至50家左右。
- 行业CR5从2016年的33%提升至2019年的近50%，龙头公司盈利有望修复。
消费升级推动高端市场发展
- 消费者对电动车的心理价位明显上升，5000元以上的高端市场占比约6.5%，成为新增长点。
- 高端产品具备智能化、设计感、续航能力等优势，九号、雅迪、小牛等企业已占据高端市场。
九号智能：智能化引领者
- 九号智能凭借“真智能”策略，在高端市场实现突破，其产品E125具备远距离龙头锁、感应解锁、驻车感应、乘坐感应等差异化功能。
- 九号在智能化方面具有显著优势，其产品功能丰富且价格更具竞争力，预计未来将通过降低成本将智能化带入中低端市场。
雅迪控股：传统龙头快速扩张
- 雅迪作为传统两轮车龙头，通过品牌推广与渠道扩张抢占市场份额。
- 2019年经销商数量达2155家，同比增长18%；门店数达1.2万家，同比增长33%。
- 预计2020年门店有望达3万家，市占率或突破25%。
电踏车电机龙头：八方股份
- 八方股份为电踏车电机龙头，受益于电踏车在全球市场的增长。
- 2019年欧洲电踏车销量超300万辆，同比增长23%，预计未来5年行业增速保持在20%-30%。
- 公司中置电机营收占比提升至43%，盈利能力有望增强。

关键信息

行业规模预测：预计2023年行业规模将达到峰值，之后逐步下降。
新国标对行业的影响：
- 促进行业整合，加速淘汰中小企业。
- 推动产品升级，锂电车型成为主流，提升行业平均价位。
市场结构变化：
- 行业从增量市场转变为存量市场。
- 2019年行业企业数量从2000家下降至110家，预计2022年进一步降至50家。
九号智能策略：
- 从高端切入，以“真智能”打开市场。
- 利用小米供应链，实现低成本制造，进一步下沉市场。
- 通过平台化拓品类，拓展至ATV、服务机器人等领域。
雅迪战略：
- 通过渠道快速铺开抢占市场。
- 2019年市占率已达17%，预计2020年突破25%。
软件收费模式：
- 九号智能未来有望通过软件订阅（如66元/年）提升盈利。
- 相比传统销售模式，软件收入转化率更高，提升整体盈利能力。
九号核心竞争力：
- 研发能力强，研发费用率高达9%，远超同行。
- 技术团队专业，两位创始人均为机器人专家，技术氛围浓厚。
- 平台化布局，从平衡车到滑板车再到两轮车，未来拓展至ATV、服务机器人。
收购Segway：
- 九号智能于2015年收购Segway，整合品牌、专利与渠道资源。
- 借助Segway的全球渠道，九号海外收入占比提升。

投资建议

推荐企业：
- 九号智能：短距交通平台化龙头，具备“真智能”优势，未来盈利模式将向软件订阅转型。
- 雅迪控股：传统两轮车龙头，通过渠道快速扩张提升市占率。
- 八方股份：电踏车电机龙头，受益于全球电踏车市场增长与结构高端化趋势。

风险提示

竞争加剧：若九号与小牛在下沉市场导致竞争加剧，可能影响龙头盈利修复。
替换量不及预期：若超标车替换量低于预期，可能影响行业整体增长。
渠道拓展受阻：若九号渠道拓展不及预期，可能影响其市场份额增长。

总结

电动两轮车行业正处于复苏周期与集中度提升的关键阶段。新国标推动行业整合，加速淘汰中小产能，提升龙头盈利；消费升级推动高端市场增长，九号智能凭借“真智能”策略在高端市场取得突破，并有望通过平台化拓品类与软件订阅模式提升盈利。雅迪控股通过渠道扩张抢占市场，八方股份则受益于电踏车市场增长与结构高端化。整体来看，行业将向更高端、更智能的方向发展，具备长期投资价值。

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