20170818-中泰证券-电气设备行业深度报告_铅回收行业受益铅价上涨-关注南都电源_骆驼股份_13页_1mb

电气设备行业铅回收分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于铅回收行业在铅价上涨背景下的发展机遇，重点分析了铅价上涨的原因、行业集中度提升趋势以及对上市公司业绩的影响，推荐关注南都电源与骆驼股份两家公司在铅回收领域的布局与竞争优势。

主要观点

1. 铅价上涨原因及持续性分析

• 上涨原因：

  • 供给端收缩：国内铅精矿受环保核查影响产量下降，部分非法再生铅企业被取缔，导致供给减少。
  • 下游需求旺季来临：铅酸电池需求在下半年有望回升，短期供需失衡推动价格上涨。
  • 大宗商品联动：铅价与铅锌等金属价格同步上涨，显示其金属属性。

• 上涨持续性：

  • 全球精炼铅产量相对稳定，但中国原生铅占比下降，再生铅比例较低。
  • 2017年3-5月，月均铅缺口约2.7万吨，供需处于紧平衡状态。
  • LME铅库存处于低位，叠加环保趋严，预计下半年铅价将缓慢上升。

关键信息

行业概况

• 行业数据：

  • 上市公司数量：186家
  • 行业总市值：1840.49亿元
  • 行业流通市值：1348.34亿元

• 铅回收现状：

  • 我国再生铅比例为33%，远低于世界平均水平56%。
  • 美国再生铅占比已达100%，表明我国铅回收市场仍有较大提升空间。

• 环保影响：

  • 多地中小型铅冶炼厂关停，行业准入标准提升。
  • 2017年《再生铅行业规范条件》发布，提高环保、技术、规模等要求。

铅回收行业对上市公司业绩的影响

业绩弹性测算（以华铂科技为例）

• 测算假设：

  • 华铂科技2017年产能利用率100%
  • 回收铅含量占比75%
  • 单吨处理成本1000元
  • 计价系数52.6%

• 测算结果：

  • 铅价上涨1000元时，单吨再生铅净利润增加178.37元。
  • 华铂科技30万吨再生铅产能，预计净利润增厚5300万元。

• 敏感性分析：

  • 铅回收净利润对计价系数和铅价的变动敏感，细微变化可能显著影响成本与利润。

关注公司分析

南都电源

• 公司布局：

  • 收购华铂科技，打造“产品+应用+资源”循环经济模式。
  • 华铂科技年处理含铅废料36万吨，二期完成后产能将达70万吨。
  • 市场占有率超10%，为行业龙头。

• 竞争优势：

  • 原料采购优势：区域市场占有率高，掌握定价权，原料供应充足。
  • 生产技术优势：拥有国际领先的专利技术，单位处理成本低。
  • 客户资源优势：与天能集团、超威动力等铅酸电池龙头企业签订长期协议。

• 财务表现：

  • 当前股价对应2017年PE为22.7倍，2018年PE为16.6倍。
  • 铅价上涨1000元，预计华铂科技净利润增厚5300万元。

骆驼股份

• 公司布局：

  • 国内铅酸电池最大生产商，计划到2020年形成80万吨废旧铅酸电池处理能力。
  • 2017年已拥有10万吨废铅回收产能，未来三年将逐步扩展至80万吨。

• 竞争优势：

  • 拥有全国12000多家线下门店、5万多家销售终端网点。
  • 依托成熟销售网络，实现废旧电池在自有渠道的双向流动。
  • 计划设立安徽再生资源公司，2017年10月前完成26万吨精铅产能建设。

• 战略意义：

  • 通过废旧电池回收，降低生产成本，提升盈利能力。
  • 布局回收产业链，推动“生产—销售—回收—再生—生产再利用”的闭环模式。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 推荐理由：
  • 铅价上涨对铅回收企业业绩具有显著正向影响。
  • 行业集中度提升，具备规模优势与成本控制能力的企业将受益。
  • 南都电源与骆驼股份在铅回收领域布局较早，具备较强竞争优势。

风险提示

• 铅价大幅下跌：可能对铅回收企业盈利能力造成冲击。
• 环保政策效果不及预期：非法铅冶炼企业关停效果不达预期，可能影响行业集中度提升速度。