深度报告：智慧园区开花结果，化工新材料龙头崛起_36页_1mb

鲁西化工（000830）专题报告总结

核心内容

鲁西化工（000830）作为中国化工新材料领域的龙头企业，近年来通过持续投资与转型升级，成功打造了“煤化工、氯碱、氟硅、化工新材料”一体化循环产业链，成为“中国化工园区20强”之一。公司业绩在2017年实现爆发式增长，净利润同比大幅上升，主要得益于供给侧改革、产品价格上涨以及新产能的释放。同时，公司依托智慧园区与环保优势，持续受益于新旧动能转换政策。

主要观点

• 智慧园区与产业链整合：公司自2004年起建设聊城化工新材料产业园，累计固定资产投资超260亿元，形成了高度整合的循环产业链，提升了整体盈利能力和抗周期能力。
• 业绩爆发与增长潜力：2017年公司净利润达19-20亿元，同比大增660%-700%，预计2018-2019年净利润持续增长，达到28.54亿元、37.91亿元，EPS分别为1.95元、2.59元。
• 一体化优势显著：公司产品覆盖16种以上，形成“东方不亮，西方亮”的局面，有效熨平行业周期波动，实现利润最大化。
• 产品景气周期与产能释放：多个主营产品如PC、烧碱、甲酸、双氧水、己内酰胺、丁辛醇等均处于景气周期，且新产能将在2018年陆续投产，进一步增强盈利能力和行业地位。
• 新旧动能转换与环保壁垒：公司作为新旧动能转换的重要参与者，受益于环保政策的持续高压和行业集中度的提升，未来发展前景广阔。

关键信息

股票数据

• 目标价：26.3元
• 昨收盘：20.22元
• 总股本/流通：1,465/1,464百万股
• 总市值/流通：29,619/29,602百万元
• 12个月最高/最低：24.90元/5.62元

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	摊薄每股收益（元）	市盈率（PE）
2016	10,949	253	0.17	117.26
2017E	14,935	1,965	1.34	15.08
2018E	20,816	2,854	1.95	10.38
2019E	26,861	3,791	2.59	7.81

产品与产能

• PC：公司产能6.5万吨/年，预计2018年新增13.5万吨，成为全球最大供应商之一。
• 烧碱：产能40万吨/年，2017年均价达1097元/吨，行业集中度提高，氯碱平衡企业受益。
• 双氧水：产能54万吨/年，2017年均价947元/吨，行业集中度提升，一体化企业竞争力强。
• 甲酸：产能20万吨/年，占国内产能36.36%，2017年均价6500元/吨，环保政策推动价格上涨。
• 己内酰胺-尼龙产业链：公司产能10万吨/年，预计2018年增至20万吨，进口依存度下降至8.77%。
• 丁辛醇：产能集中于山东，2017年正丁醇均价6852元/吨，辛醇均价7941元/吨。
• 尿素：产能90万吨/年，2017年表观消费量5381.48万吨，价格有所回升。
• 复合肥：产能140万吨/年，2017年产能利用率24.12%，行业集中度提升。

结构清晰总结

一、持续投入，智慧园区开花结果

• 一体化循环产业链：公司自2004年起打造聊城化工新材料产业园，对标巴斯夫，形成“煤化工、氯碱、氟硅、化工新材料”一体化循环产业链。
• 业绩增长迅速：2017年净利润大幅增长，达到19-20亿元，同比大增660%-700%，受益于供给侧改革和产品价格上涨。

二、循环产业链优势显著，熨平周期影响，利润最大化

• 产品多样化：公司产品覆盖16种以上，形成“东方不亮，西方亮”的局面，有效降低周期波动风险。
• 主要产品景气周期：PC、烧碱、甲酸、双氧水、己内酰胺、丁辛醇等产品均处于景气周期，价格持续上涨。
• 新产能释放：2018年将新增20万吨甲酸、13万吨尼龙6、13.5万吨PC、18万吨双氧水等，保障业绩持续增长。

三、新旧动能转换，公司园区及环保壁垒高，持续受益

• 环保政策影响：污染防治是“三大攻坚战”之一，公司凭借智慧园区和环保优势，持续受益于政策支持。
• 新旧动能转换：公司作为山东省新旧动能转换的标杆企业，受益于供给侧改革和产业升级，未来发展前景广阔。

四、盈利预测与评级

• 盈利预测：公司预计2017-2019年归母净利分别为19.65亿元、28.54亿元和37.91亿元，对应EPS分别为1.34元、1.95元和2.59元。
• PE估值：2017年PE为15.08X，2018年为10.38X，2019年为7.81X，维持“买入”评级，目标价26.3元。

五、风险提示

• 产品价格波动：受市场供需变化影响，产品价格可能大幅波动。
• 在建项目进度：新项目投产进度不及预期可能影响公司业绩增长。

六、图表与数据

• 股权结构：公司第一大股东为鲁西集团，持有33.6%股份，实际控制人为聊城市国资委。
• 固定资产投资：2004年以来年均固定资产投资超23亿元，累计投资超260亿元。
• 产能列表：涵盖化肥、盐化工、氟硅化工、煤/石油化工等多个领域，总产能达数百万吨。
• 价格走势：多个产品价格在2017年出现显著上涨，2018年继续维持高位，带动公司盈利能力提升。

七、行业分析

• PC行业：进口依存度高，国内供应能力提升但无法满足需求，公司作为主要供应商，受益于进口替代。
• 烧碱行业：集中度提高，环保政策推动价格上涨，公司受益于氯碱平衡。
• 双氧水行业：产能集中，一体化企业竞争力强，价格波动受供需影响。
• 甲酸行业：公司为全球最大供应商之一，受益于环保政策和价格回升。
• 己内酰胺-尼龙产业链：下游需求稳定，公司受益于成本优势和产业链整合。
• 丁辛醇行业：供需改善，价格有望进一步上涨。
• 尿素行业：落后产能淘汰，价格回升，公司受益于供需改善。
• 复合肥行业：产能过剩，集中度提升，价格有望回升。

八、公司未来展望

• 持续受益于政策：公司作为新旧动能转换的龙头企业，将持续受益于环保政策和供给侧改革。
• 盈利中枢提升：随着新产能释放和产品价格回升，公司盈利中枢将不断提升，未来增长可期。