20180511-中泰证券-有色金属_钴_嘉能可KCC复产不确定性仍未消除_12页_1mb

报告摘要

有色金属行业钴市场分析总结

核心内容

本报告主要分析了嘉能可旗下钴矿公司在刚果（金）面临的法律诉讼问题及其对钴市场供应的潜在影响，同时探讨了刚果（金）政府政策变化与下游新能源汽车需求增长对钴价走势的影响。分析师谢鸿鹤、陈炳辉及联系人张强共同完成了此报告。

主要观点

法律诉讼事件：
- 嘉能可旗下的KCC（Kamoto Copper Company）因持续资不抵债，遭到刚果（金）国家控股公司Gécamines起诉，要求解散或重组。
- Gertler起诉嘉能可旗下Katanga和Mutanda公司未按约定支付税金，要求冻结其资产。
- 最高法院已介入，KCC对Kolwesi地方法院的裁定权限提出质疑，第一次庭审定于2018年6月15日。
法律诉讼原因：
- KCC诉讼：KCC在推进现代化项目期间持续亏损，形成较高债务，未能在2017年底前解决资不抵债问题。
- Gertler诉讼：因美国制裁Gertler，嘉能可停止支付其矿业权利金税，引发Gertler对Katanga和Mutanda的法律诉讼。
钴矿储量与产量：
- 嘉能可的Mutanda和Katanga两个钴矿项目，分别位于刚果（金），合计钴金属储量占全球约25%，2017年产量占全球约23%。
- Katanga计划在未来三年新增3万吨钴产能，是未来钴供应增长的重要来源。
法律诉讼对供应的影响：
- 若KCC无法解决资不抵债问题，将面临解散风险，影响钴供应。
- Katanga和Mutanda若被冻结资产，将严重影响其运营。
- 由于KCC和Katanga合计贡献了全球20%以上的钴供应，法律诉讼对全球钴市场具有显著影响。
刚果（金）政府政策影响：
- 新矿业法将钴的权利金费率提高至10%，并增加对超额利润的特别税，导致上游成本上升。
- 政策变化可能影响矿业投资热情，进而影响钴产能释放的节奏和时间。
下游需求趋势：
- 2018年3月，大众汽车与多家供应商签订250亿美元动力电池订单，计划2025年前实现300万辆电动车年产量。
- 大众汽车再次将订单量翻倍至480亿美元，显示出对新能源汽车行业的强烈信心。
- 动力电池需求持续增长，成为钴需求的主要驱动力。
投资建议：
- 本报告未计入KCC事件和新矿业法的影响，仍看好钴价的中长期上涨趋势。
- 2018年钴板块被视为新能源产业链中最具确定性的投资领域之一。
- 核心标的包括华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业等。

关键信息

KCC与Katanga：
- KCC是嘉能可旗下主要钴资产运营公司，2017年净资产为-3.74亿美元，累计未分配损失约2亿美元。
- Katanga和Mutanda两个铜钴矿合计贡献了嘉能可全球20%以上的钴供应。
- Katanga计划在未来三年新增3万吨钴产能。
财务压力：
- Katanga负债较高，2017年贷款总额达36.88亿美元，财务费用达3.25亿美元。
- 公司面临较大的现金流压力，营运资金缺口高达17亿美元，后续资本开支约3亿美元。
新矿业法影响：
- 新矿业法提高了钴的权利金费率至10%，并增加了对超额利润的特别税，这将推高上游成本，支撑钴价上行。
供需平衡：
- 2015-2017年，全球钴供应量分别为99,212吨、96,319吨、102,852吨。
- 需求方面，动力电池需求显著增长，2017年需求为7,127吨，2018年预计达12,171吨。
- 供需缺口在2017年为-3,821吨，占总需求比例为-4%。