20180524-招商证券_香港_-中国水务行业_环境类PPP项目的不确定性正在消除_5页_1mb

中国水务行业及PPP项目分析总结

核心内容

2018年5月24日发布的行业报告由招商证券（香港）有限公司证券研究部发布，主要聚焦于中国水务行业以及与之相关的PPP项目。报告指出，环境类PPP项目的不确定性正在消除，这对行业整体发展具有积极意义。同时，对两家重点水务公司——北控水务（371 HK）和中滔环保（1363 HK）的财务状况与投资评级进行了详细分析。

主要观点

• PPP项目清理：截至2018年4月23日，1,695个总值1.8万亿元人民币的PPP项目从管理库退库，2,005个总值3.1万亿元人民币的PPP项目需要整改。然而，这些退库和待整改项目中，仅有不到10%与水务和环保相关。
• 政策支持：2018年5月18日至19日，习近平主席在出席全国生态环境保护大会期间，再次强调环境保护的重要性，并呼吁支持环境类PPP项目，这为行业提供了政策上的支持和鼓励。
• 北控水务：作为行业龙头，北控水务的三个PPP项目受到清理影响，但因这些项目在2014年已产生现金流，因此对公司运营影响有限。报告维持买入评级，目标价为6.1港元，当前市盈率为9.2倍，相较于3年历史平均值13.3倍折让31%，估值具有吸引力。
• 中滔环保：因公司治理问题，审计师毕马威对其2017年6,200万港元的污泥及一般固体废物收入出具保留意见，导致投资者信心下降，公司股价下跌23%。尽管盈利预测大致不变，但目标价下调至1.22港元，维持中性评级。

关键信息

行业表现

• 恒生指数：30,760
• 国企指数：12,153
• 1个月绝对回报：6.1%
• 6个月绝对回报：-2.6%
• 12个月绝对回报：-7.3%
• 1个月相对回报：6.9%
• 6个月相对回报：-4.6%
• 12个月相对回报：-24.3%

财务预测与指标

北控水务

中滔环保

图表概述

• 图1：PPP退库项目投资额行业分布，显示环境类项目占比小。
• 图2：PPP整改项目投资额行业分布，同样显示环境类项目占比低。
• 图3：第4批PPP示范项目构成，包含多个环保类项目。
• 图4：北控水务与中滔环保的盈利增长比较，北控水务增长更稳定。
• 图5：北控水务12个月综合远期市盈率。
• 图6：中滔环保12个月综合远期市盈率。

投资评级定义

分析师声明与监管披露

• 报告内容反映分析师个人对所评论证券和发行人的看法。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告信息来源于招商证券（香港）认为可靠的公开资料，但不保证其准确性、有效性和完整性。
• 招商证券（香港）持有SFC营业牌照，受《证券及期货条例》监管，经营范围包括证券交易、期货合约交易、证券意见、机构融资和资产管理。
• 报告内容不得以任何形式翻版、复制和刊登，未经书面许可。

总结

整体来看，尽管PPP项目清理对行业造成一定影响，但环境类项目占比低，不确定性正在消除。北控水务凭借其行业龙头地位和财务优势，仍被视为首选，而中滔环保因公司治理问题面临一定挑战。投资者可参考本报告对两家公司的财务预测和投资评级，以评估其未来表现。