2017-航空运输行业：外围因素不确定性消除，航空旺季效应值得期待_22页-2mb

航空运输行业分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2017年航空运输行业的投资机会，分析了因私消费占比提升、二三线城市“财富效应”、运力结构调整、油价与汇率预期改善等因素对航空旺季效应的影响。同时，提出了相应的投资策略与风险提示。

主要观点

1. 需求旺季更旺

• 因私消费占比提升：因私出行需求占比已经超过50%，成为航空需求增长的重要驱动力。
• 二三线城市财富效应：二三线城市的房价上涨带动了居民消费能力的提升，使得暑期因私出行需求弹性增强。
• 需求结构变化：航空需求呈现从商务向因私消费的转移趋势，非一线航线需求增长明显，且票价季节性波动更显著。

2. 旺季票价有望提升

• 非一线航线票价季节性波动更强：旺季时非一线航线票价将显著上升，缩小与一线航线的差距。
• 客座率与票价的传导机制：高客座率并未有效传导至票价上涨，主要原因是非一线航线票价偏低，拉低整体平均票价。
• 夏秋航季提价效应明显：随着天气转暖和旺季的到来，航空公司普遍提价，预计票价和客座率将持续回升。

3. 外围因素不确定性消除

• 油价承压但成本可控：虽然国际油价继续承压，但美国页岩油产能扩张和减产协议延期对油价形成压制。
• 人民币汇率预期反转：人民币对美元的贬值预期逐渐逆转，汇兑收益将改善航空公司的盈利。
• 预期人民币稳定：人民币兑一篮子货币基本稳定，兑美元双边汇率波动增强，中国基本面向好将支撑汇率走向新的均衡。

关键信息

1. 航空公司运营数据

• 1-4月运营数据：

  • 国航：ASK同比增长4.5%，客座率80.9%，国内航线增速5.9%。
  • 南航：ASK同比增长7.25%，客座率82.6%，国内航线增速7.65%。
  • 东航：ASK同比增长7.4%，客座率80.82%，国内航线增速7.8%。
  • 海南航空：ASK同比增长3.8%，客座率78.4%。
  • 春秋航空：ASK同比增长9.41%，客座率86.77%。
  • 吉祥航空：ASK同比增长-4.42%，客座率87.51%。

• 运力结构变化：

  • 国内航线运力增速明显，尤其是二三线城市。
  • 国际航线运力增速放缓，航空公司主动收缩国际运力，以应对供需变化。

2. 投资策略

• 推荐公司：
  • 中国国航：行业龙头，卡位优势明显，受益于商旅需求回升。
  • 南方航空：加快抢占核心枢纽，旺季业绩弹性高。
  • 东方航空：机队引进较快，受益于旺季因私出行。
• 买入公司：
  • 春秋航空：票价持续抬升，受益于消费升级。
  • 吉祥航空：票价持续抬升，受益于消费升级。
• 估值修复预期：
  • 随着旺季效应显现和外围因素改善，航空板块估值折价有望修复。

3. 历史数据支持

• 旺季行情规律：历史数据显示，航空股在二季度及三季度通常出现超额收益，尤其是六七月份。
• 需求增长与票价关系：在需求强劲的背景下，航空公司倾向于提价而非牺牲票价换取高客座率。

风险提示

• 经济下滑：经济下行压力可能影响航空需求。
• 空难事件：航空安全风险可能对行业造成冲击。
• 社会动荡：不稳定因素可能影响出行需求。

图表摘要

• 图表1：美日中经济换档阶段航空增速对比。
• 图表2：美国人均乘机次数与GDP波动。
• 图表3：2011-2015年民航重复购买率呈下降趋势。
• 图表4：中国GDP增速与民航RPK增速比较。
• 图表5：70大城市新建住宅价格同比。
• 图表6：航空公司1-4月运营数据加总（%）。
• 图表7：三大航1-4月飞机引进情况（架）。
• 图表8：16年以来ASK分地区占比。
• 图表9：16年以来航班量分地区占比。
• 图表10-21：分地区航线客座率与客公里收益。
• 图表22：WTI原油价格。
• 图表23-24：人民币对美元中间价。
• 图表25-32：2009-2016年四大航超额收益情况。
• 图表33：消费频次及估值比较。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 推荐：行业相对表现优于市场。
  • 中性：行业相对表现与市场持平。
  • 回避：行业相对表现弱于市场。
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%。
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

机构联系方式

• 分析师：
  • 张晓云：zhangxiaoyun@xyzq.com.cn
  • 龚里：gongli@xyzq.com.cn
• 销售经理：
  • 上海、北京、深圳地区均有详细联系方式，便于客户咨询与交易。

结论

航空运输行业在2017年5月迎来旺季效应，因私消费占比提升、二三线财富效应、运力结构调整、油价和汇率预期改善等多重因素推动航空需求回升和票价上涨。在行业结构性分化背景下，建议关注行业龙头（中国国航、南方航空）和受益于因私出行的公司（春秋航空、吉祥航空）。未来二三季度航空板块有望迎来修复性行情，平均票价和客座率将显著提升，行业整体估值有望修复。