有色金属行业：钴，嘉能可KCC复产不确定性仍未消除-20180511-中泰证券-12页-1mb

有色金属：钴市场不确定性与投资建议

核心内容

嘉能可（Glencore）旗下钴矿公司KCC和Katanga因法律诉讼问题面临较大不确定性，影响全球钴供应。刚果（金）政府政策变化也对钴市场产生深远影响，同时新能源汽车需求持续增长，支撑钴价长期上涨趋势。

主要观点

1. 法律诉讼事件概述

• KCC事件：2018年4月22日，刚果（金）国家控股公司Gécamines起诉KCC，因其资不抵债，要求解散或重组。法院给予KCC最长6个月时间整改。
• Gertler诉讼：2018年4月27日，Gertler名下公司Ventora Development Sasu起诉Katanga和Mutanda，认为其未支付约22.8亿美元和6.95亿美元的税金，要求冻结相关资产。
• 法律程序进展：5月8日，KCC对Kolwesi地方法院裁定权限提出质疑，刚果最高法院决定暂停诉讼，首次庭审定于2018年6月15日举行。

2. 法律诉讼缘由

• KCC诉讼：KCC因推进现代化项目期间持续亏损，导致资不抵债问题，未能在2017年底前解决，引发Gécamines诉讼。
• Gertler诉讼：2017年12月，美国将Gertler列入制裁名单，认为其在刚果（金）存在腐败行为，嘉能可因此停止支付矿业权利金税，引发Gertler诉讼。

3. 钴矿储量与产量

• 主要钴矿项目：嘉能可在刚果（金）的Mutanda和Katanga项目占全球钴产量的20%以上，合计钴金属储量约179.48万吨，占全球储量的25%。
• 产量分布：2017年Mutanda和Katanga产量达2.4万吨，占全球产量的23%左右。
• Katanga扩建计划：Katanga计划在未来三年新增3万吨钴产能，成为未来钴供应的重要增长点。

4. 刚果（金）政策影响

• 新矿业法：提高钴的权利金费率至10%，对价格超过银行级可研价格25%以上的超额利润征收50%特别税，不征所得税。
• 政策影响：政府增加税率、国家干股及改革资本结构，削弱矿业投资热情，影响产能释放节奏。

5. 下游需求趋势

• 新能源汽车订单：大众汽车与多家供应商达成250亿美元动力电池订单，计划2025年前实现300万辆电动汽车年产量，后又将订单翻倍至480亿美元。
• 需求增长：动力电池、高温合金、硬质合金等需求持续增长，强化钴价上涨趋势。

关键信息

• 供需平衡：2017年全球钴供应约99.2万吨，需求约94.8万吨，供需缺口约4.4万吨。
• 短期回调：2018年一季度钴价小幅回调，但不改中长期上涨趋势。
• 投资建议：2018年钴板块是新能源产业链最具确定性投资领域之一，推荐核心标的包括华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业等。
• 风险提示：刚果政局不稳定、供给超预期、新能源汽车销量不及预期等风险。

投资建议

• 短期：不因季节性调整而改变对钴价长期上涨趋势的判断。
• 长期：看好钴价大周期，预计上涨幅度和持续时间均高于以往周期。
• 推荐标的：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业等。

风险提示

• 刚果政局：刚果（金）政局的不确定性可能影响钴供应。
• 供给超预期：钴供应可能超预期释放，影响价格。
• 新能源车销量：新能源汽车销量不及预期可能对钴需求造成压力。