20180109-中泰证券-有色金属_全球钴项目观察2_嘉能可───全球钴资源霸主_KCC复产不改钴上涨趋势_9页_1mb

有色金属行业分析：嘉能可—全球钴资源霸主

核心内容概述

嘉能可作为全球最大的钴原料供应商，凭借其强大的收购兼并策略，逐步成长为全球领先的多元化自然资源集团。公司通过纵向和横向的并购整合，不断巩固其在钴市场的领先地位，掌握全球钴市场20%以上的市场份额，对钴价格具有较大的影响力。随着新能源汽车和动力电池产业的快速发展，嘉能可的钴资源龙头地位愈发凸显，成为行业增长的主要受益者。

主要观点与关键信息

嘉能可的崛起之路

• 成立背景：嘉能可由马克·里奇于1974年创立，总部位于瑞士巴尔，初期主要从事矿产和原油贸易，后逐步扩展至能源、农产品等领域。
• 产业转型：1987年起涉足实业投资，1995年后持续进行产业并购，从贸易商转型为集开采、冶炼、生产和贸易于一体的综合型矿业集团。
• 并购成果：通过一系列并购，嘉能可控制了Mutanda（100%）和Katanga（约86.33%）等关键钴矿项目，资源分布覆盖南非、澳洲、美洲等地。

钴资源分布与储量

• 主要钴矿项目：Mutanda（刚果，金）、Katanga（刚果，金）、Mopani（赞比亚）、Murrin Murrin（澳大利亚）、INO（加拿大）。
• 储量与品位：嘉能可钴金属总储量为206.07万吨，Mutanda和Katanga项目品位较高，分别为0.72%和0.52%，资源禀赋条件优越。
• 资源类型：主要为铜钴矿和镍钴矿，其中Mutanda和Katanga为非洲主要铜钴矿项目，Murrin Murrin和INO为澳大利亚及加拿大镍钴矿项目。

钴产量与增长趋势

• 产量数据：2013-2016年钴产量分别为1.94万吨、2.07万吨、2.31万吨和2.83万吨，增速相对平稳，2016年同比增长23%。
• 2017年产量：预计与2016年持平，主要来自Mutanda（86.87%）、Murrin Murrin（10.10%）和INO（3.03%）项目，Katanga和Mopani项目仍处于停产状态。
• 产量指引：2018-2020年钴产量指引分别为1.1万吨、3.4万吨和3.2万吨，显示公司对未来市场有较强信心。

经营情况与业绩表现

• 收入结构变化：2012-2017年，金属及矿产收入占比逐年提升，2017年上半年达到36.32%。
• 2015年危机：受全球经济低迷和大宗商品价格下跌影响，嘉能可2015年净利润亏损50亿美元，同比下降315%，陷入债务危机。
• 应对措施：采取减产、出售资产、削减债务等措施应对危机，逐步恢复盈利能力。

2018年展望：重启产能，迎接电动车革命

• KCC复产：嘉能可宣布KCC项目于2018年第一季度恢复生产，标志着公司为电动车革命做好准备。
• 市场预期：提前复产被视为对后市的积极信号，公司预计未来三年钴产量将显著增长。
• 行业影响：随着需求增长和产业链整合，第三方市场将被压缩，龙头企业的放量将进一步强化寡头垄断格局，有利于钴价格的稳步上升。

风险提示

• 宏观经济波动：全球经济形势变化可能影响钴需求及价格。
• 新能源汽车销量不及预期：若电动车发展放缓，将对钴需求造成压力。
• 动力电池去库不及预期：库存清理不力可能影响钴市场供需平衡。
• 钴价格回落：价格波动可能影响公司盈利能力。

投资评级说明

行业评级：

• 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
• 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
• 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

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