立高食品（300973.SZ）2021年股票期权激励计划分析总结
核心内容
立高食品于2021年7月31日发布了《2021年股票期权激励计划(草案)》，计划授予股票期权850万股，约占公司总股本的5.02%，行权价格为108.20元。激励对象不超过9人，涵盖公司核心管理层，包括董事长、董事、副总经理、董秘、营销总监、行政总监、研发总监等。激励计划的考核周期为6年，设置多个行权期，目标值设定较高，旨在激励管理层推动公司长期增长。
主要观点
激励计划特点
- 长周期与高目标：激励计划考核周期为6年，目标值设定为以2020年营业收入为基准，2021-2025年营收增长率分别为40.00%、75.00%、118.00%、170.00%、240.00%，目标值积极，旨在推动公司持续增长。
- 高激励力度：激励对象中，奥昆总经理陈和军先生被授予350万份，占此次总份数的41.18%，若完全行权，其持股比例将提升至8.48%。
- 触发值稳健：触发值为目标值的80%，有助于稳定管理层的预期，同时保持激励积极性。
财务影响
- 激励成本影响：股权激励成本在2021-2026年分别为3126万、8309万、5479万、3549万、1999万、739万元，合计约2.32亿元。虽然对短期盈利有影响，但对DCF估值影响甚微。
- 盈利能力支撑：公司产品具有高还原度和高经济效益，相比餐饮食材，冷冻烘焙面团净利率较高。公司通过自动化生产与规模效应进一步优化成本控制，提升盈利能力。
关键信息
行权目标概览
| 行权期 |
考核年度 |
目标值（以2020年营业收入为基准） |
触发值（目标值的80%） |
| 第一个行权期 |
2021年 |
营收增长率40.00% |
不低于目标值的80.00% |
| 第二个行权期 |
2022年 |
营收增长率75.00% |
不低于目标值的80.00% |
| 第三个行权期 |
2023年 |
营收增长率118.00% |
不低于目标值的80.00% |
| 第四个行权期 |
2024年 |
营收增长率170.00% |
不低于目标值的80.00% |
| 第五个行权期 |
2025年 |
营收增长率240.00% |
不低于目标值的80.00% |
股权激励对象
| 序号 |
姓名 |
职务 |
获授数量（万份） |
占授予总量的比例 |
占公司总股本的比例 |
| 1 |
彭裕辉 |
董事长、总经理 |
125 |
14.71% |
0.74% |
| 2 |
赵松涛 |
董事、副总经理 |
100 |
11.76% |
0.59% |
| 3 |
陈和军 |
董事、副总经理 |
350 |
41.18% |
2.07% |
| 4 |
龙望志 |
董事会秘书、副总经理 |
50 |
5.88% |
0.30% |
| 5 |
周颖 |
营销总监 |
65 |
7.65% |
0.38% |
| 6 |
彭岗 |
行政总监 |
50 |
5.88% |
0.30% |
| 7 |
郑卫平 |
研发总监 |
20 |
2.35% |
0.12% |
| 8 |
其他核心管理人员（共计2人） |
- |
90 |
10.59% |
0.53% |
| 合计 |
- |
- |
850 |
100.00% |
5.02% |
财务预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
1,583.7 |
1,809.7 |
2,589.2 |
3,291.0 |
4,157.9 |
| 净利润（百万元） |
181.4 |
232.1 |
303.0 |
352.2 |
489.9 |
| 每股收益（元） |
1.07 |
1.37 |
1.79 |
2.08 |
2.89 |
| 每股净资产（元） |
2.78 |
3.85 |
11.68 |
13.76 |
16.65 |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
113.2 |
88.5 |
67.8 |
58.3 |
41.9 |
| 市净率（倍） |
43.6 |
31.5 |
10.4 |
8.8 |
7.3 |
| 净利润率 |
11.5% |
12.8% |
11.7% |
10.7% |
11.8% |
| ROE |
38.5% |
35.6% |
15.3% |
15.1% |
17.4% |
| ROIC |
70.7% |
73.4% |
96.4% |
60.0% |
53.2% |
收益与估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| EPS(元) |
1.07 |
1.37 |
1.79 |
2.08 |
2.89 |
| BVPS(元) |
2.78 |
3.85 |
11.68 |
13.76 |
16.65 |
| PE(X) |
113.2 |
88.5 |
67.8 |
58.3 |
41.9 |
| PB(X) |
43.6 |
31.5 |
10.4 |
8.8 |
7.3 |
| P/S |
13.0 |
11.3 |
7.9 |
6.2 |
4.9 |
| EV/EBITDA |
- |
- |
44.6 |
37.3 |
26.3 |
| CAGR(%) |
24.8% |
28.3% |
79.6% |
24.8% |
28.3% |
| PEG |
4.6 |
3.1 |
0.9 |
2.4 |
1.5 |
| ROIC/WACC |
6.7 |
7.0 |
9.2 |
5.7 |
5.1 |
投资建议
- 预期收入增长：2021-2023年收入增速分别为43.1%、27.1%、26.3%。
- 净利润预测：扣除激励成本后，2021-2023年净利润分别为3.0亿元、3.5亿元、4.9亿元；不扣除则为3.4亿元、4.3亿元、5.4亿元。
- 目标价：6个月目标价为160元，对应2023年PE为50倍（以不扣除费用的净利润计算）。
- 评级：维持“买入-A”评级，认为公司具有较为确定的成长性。
风险提示
- 行业竞争加剧：可能导致公司盈利能力承压。
- 新品扩张不及预期：可能影响公司成长速度。
总结
立高食品通过股票期权激励计划，设定高目标和高激励力度，以推动公司长期战略发展。激励对象覆盖公司核心管理层，有助于激发管理层的积极性。财务预测显示，公司未来收入和净利润将保持增长，尽管激励成本对短期盈利有一定影响，但对估值影响较小。公司处于冷冻烘焙面团高景气周期，具备成长潜力，因此给予“买入-A”评级。
