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立高食品首次覆盖分析总结

核心内容概览

立高食品（300973）是一家深耕烘焙行业20余年的企业，目前以冷冻烘焙食品为核心业务，同时涉足烘焙食品原料领域。公司拥有蛋挞皮、甜甜圈、冷冻蛋糕和麻薯四大单品，这些产品已实现年销售额过亿，合计占公司总营收50%以上。公司具备研发、产品、渠道、规模及产业链五大优势，盈利能力较强，未来成长空间广阔。根据行业预测，2025年冷冻烘焙食品市场规模将达到302亿元，烘焙食品原料市场有望达1005亿元，市场潜力巨大。

主要观点

• 行业前景：烘焙食品行业规模持续增长，冷冻烘焙食品市场渗透率不足10%，预计2025年将提升至20%，市场空间广阔。
• 公司优势：公司组织架构清晰，三大业务板块独立运营，具备较强的盈利能力，且实施多轮股权激励计划，绑定核心团队。
• 产品矩阵：公司产品种类丰富，覆盖冷冻烘焙食品和烘焙食品原料，满足下游客户一站式采购需求，提升客户粘性。
• 技术壁垒：冷冻烘焙食品技术门槛较高，国内具备批量化生产能力的企业较少，公司通过自主研发和工艺优化，提升产品竞争力。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年EPS分别为1.32/2.06/2.83元/股，给予2023年50倍PE估值，目标价103元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

行业数据

• 2021年我国烘焙市场零售额为2462亿元，预计2025年将达到3350亿元，CAGR为8%。
• 2025年冷冻烘焙食品市场规模预计达302亿元，CAGR为28.44%。
• 2021年烘焙食品原料市场规模为739亿元，预计2025年将达1005亿元，CAGR为7.99%。

公司财务表现

• 2021年公司营收为28.17亿元，归母净利润为2.83亿元。
• 2022H1营收为13.24亿元，归母净利润为0.7亿元，业绩增速有所放缓，主要受疫情影响及成本上升影响。
• 2017-2021年营业收入CAGR为31.02%，归母净利润CAGR为59.25%。

技术与研发

• 公司研发费用位于行业前列，2017-2021年CAGR为29.1%。
• 自主研发7款核心技术，涉及冷冻烘焙食品、奶油、水果制品、酱料等，技术不断创新，提升产品竞争力。
• 研发人员数量从2017年到2021年增长161.11%，占比提升至8.45%。

渠道与市场布局

• 公司以经销模式为主（占比65%-85%），同时拓展直销及线上电商业务，服务B端和C端客户。
• 公司已在华南、华东、华北等地建立五大生产基地、七大生产厂区，未来三年计划扩建产能，形成六大生产基地网络布局，增强市场竞争力。

品牌与市场

• 公司拥有“立高”、“奥昆”、“美煌”、“新仙尼”等多个品牌，形成品牌矩阵，提升品牌价值。
• 主要产品包括冷冻烘焙半成品、成品，以及奶油、水果制品、酱料等烘焙原料，满足多样化客户需求。

风险提示

• 食品安全风险。
• 冷冻烘焙渗透率提升不及预期。
• 宏观环境变化导致消费需求下降。
• 原材料价格波动风险。

结论

立高食品凭借其在冷冻烘焙食品领域的领先地位、多样化的品牌矩阵及强大的研发能力，有望在烘焙行业快速扩张的背景下持续受益。随着冷冻烘焙技术逐步成熟及市场渗透率提升，公司具备良好的成长性和盈利能力，值得投资者关注。