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立高食品（300973）总结

核心内容概览

立高食品是一家专注于冷冻烘焙食品及原料供应的国内龙头企业，近年来在行业快速扩张背景下展现出较强的竞争力。公司2022年中报显示，上半年营业收入13.2亿元，同比增长5.8%，但归母净利润和扣非归母净利润均出现显著下滑，分别下降48.5%和48.9%。若剔除股份支付费用，扣非净利润下降幅度收窄至20.7%。公司近期发布股权激励草案，旨在绑定核心员工利益，推动长期发展。

主要观点

收入分析

• 整体收入：2022H1公司实现营收13.2亿元，同比增长5.8%，但增速环比下降，主要受Q2华东、华南等地疫情爆发影响。
• 分产品表现：
  • 冷冻烘焙食品收入8.0亿元，同比增长9.0%。
  • 烘焙原料板块收入5.24亿元，基本与同期持平。
  • 奶油收入2.4亿元，同比增长14.7%，主要因5月底对大单品缩规格提价。
  • 水果制品和酱料收入分别下降9.6%和10.6%，但预计7、8月恢复增长。
  • 其他烘焙原材料收入下降5.9%。
• 分渠道表现：
  • 经销渠道收入8.7亿元，同比增长2.0%。
  • 直销渠道收入4.5亿元，同比增长13.7%，其中商超收入3.0亿元（+3.2%），零售收入0.09亿元（+1.6%）。
  • 餐饮渠道增速达30%，收入占比从10%提升至20%。

成本与利润分析

• 毛利率下降：2022Q2毛利率为29.4%，同比下降6.0%，主要受油脂成本上涨及产能利用率低影响。
• 净利率下滑：Q2扣非归母净利率为4.0%（-4.7pct），若加回股份支付费用，净利率为7%（-1.7pct）。
• 成本改善预期：随着疫情防控形势好转，公司预计下半年成本压力环比改善，尤其是6月以来棕榈油等原料价格回落，公司通过锁价策略控制成本。

长期展望

• 行业前景：冷冻烘焙食品行业处于快速渗透期，发展空间巨大，立高食品作为行业首家上市公司，具备明显竞争优势。
• 产能扩张：公司新产能正在建设中，预计到2027年将形成30万吨冷冻烘焙产能和17.85万吨烘焙原料产能。
• 股权激励：公司推出股权激励计划，激励对象包括215名核心员工，行权价为75元，考核目标设定为2022-2026年营收增长率分别达到8.00%、40.05%、73.46%、118.43%、151.19%，有助于提升员工积极性和公司稳定性。

关键信息

盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年收入增速分别为8.1%、25.0%、30.0%。
• 净利润预测：2022年净利润181亿元，增速-32.64%；2023年287亿元，增速58.00%；2024年428亿元，增速49.50%。
• EPS预测：2022年1.47元，2023年2.07元，2024年2.78元。
• 估值：目标价93元，对应2023年45XPE。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 食品安全事件风险
• 行业竞争加剧

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

销售团队信息

财务指标（单位：百万元）

资料来源

• Wind
• 太平洋证券

重要声明

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