20210802-国盛证券-立高食品-300973.SZ-股权激励力度大_周期长_龙头加速奔跑_9页_1mb

立高食品（300973.SZ）总结

核心内容

立高食品于2021年7月31日发布股票期权激励计划，向9位核心管理层授予850万份股票期权，约占公司总股本的5.02%。其中，副总经理、广州奥昆总经理陈和军获得350万份，占授予总量的41.18%。激励计划的股票来源为二级市场回购或定向增发，行权价格为每股108.2元，分5期行权，每次20%。该激励计划旨在绑定核心管理层，提升管理团队稳定性，推动公司长期发展。

主要观点

• 激励力度大，周期长：此次激励计划占公司总股本5.02%，行权期限为5年，力度较大，有助于提升管理层积极性和稳定性。
• 考核收入目标，加速市场份额增长：激励计划以收入增长为考核指标，2021年目标增速为40%，2022-25年整体CAGR为25%，奥昆增速目标为30%，高于行业平均增速20%。
• 奥昆作为核心增长引擎：奥昆是公司增速最快的业务部门，陈和军作为其负责人获得较大激励份额，缓解了市场对其股权占比低和管理层不稳定的担忧。
• 行业前景广阔：冷冻烘焙行业处于成长期，未来10年预计CAGR为20%。公司具备先发优势、全国化布局及优秀管理团队，有望持续领跑行业。
• 产能逐步释放：公司已在多地建设生产基地，2022-23年将进入产能释放期，保障收入增长。冷冻烘焙、奶油、水果制品等业务均有望实现收入增长。
• 盈利预测上调：公司2021/22/23年收入预计分别为25.4/32.0/40.3亿元，归母净利润预计为3.2/4.0/5.4亿元，上调评级至“买入”。

关键信息

股票期权激励计划

• 授予数量：850万份，占总股本5.02%
• 行权价格：每股108.2元，为公告前20日均价的80%
• 行权周期：5年，分5期行权，每次20%
• 考核目标：2021年营收增长40%，2022-25年整体CAGR为25%，奥昆CAGR为30%

财务预测

估值情况

股票信息

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品推广不及预期
• 原材料价格波动

业务发展与竞争优势

• 产能布局：公司在佛山、广州、浙江、河南等地建设多个生产基地，2020年已拥有23条烘焙原料生产线、33条冷冻烘焙自动化产线，总产量超过10万吨。
• 产品与渠道优势：公司产品种类丰富，具备领先的配方研发与大规模生产工艺技术，结合多样化的销售渠道，形成“产品+服务+渠道”的竞争优势。
• 行业渗透率提升：我国冷冻烘焙渗透率目前约为10%，未来有望提升至40%，带动行业整体规模增长。

行业分析

• 市场前景：亚太地区冷冻面团市场规模预计到2025年将达到70亿美元，日本市场接近120亿元人民币。
• 国内发展：我国烘焙食品零售额规模约2317亿元，冷冻烘焙市场尚处发展初期，渗透率提升空间大。
• 竞争格局：目前行业竞争分散，公司具备全国化布局和较强竞争力，其他竞争对手多为地域性企业或渠道、品类单一。

总结

立高食品通过股权激励计划进一步绑定核心管理层，提升管理团队的稳定性和积极性。公司处于冷冻烘焙行业快速发展阶段，具备先发优势和全国化布局，未来增长潜力较大。随着产能逐步释放和市场渗透率提升，公司有望实现持续收入增长和盈利能力提升。当前估值水平合理，上调评级至“买入”。