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立高食品股权激励计划总结

核心内容概述

立高食品（300973.SZ）于2021年8月1日公告了其限制性股票激励计划草案，旨在通过激励措施提升公司业绩表现，增强核心管理层的积极性与忠诚度，以推动公司在冷冻烘焙行业的持续增长。

主要观点

• 激励目标积极，考核周期长：公司设定的2021-2025年营业收入增长率目标分别为40%、75%、118%、170%、240%，且设定目标值的80%为触发值，激励对象可根据实际完成情况按比例行权。这种高目标与稳健触发值的结合，有助于激发管理层的潜力，同时降低执行压力。
• 激励对象聚焦核心管理层：本次激励计划拟授予不超过9名激励对象，包括董事长、副总经理、总经理、董秘等关键职位，其中奥昆总经理陈和军获得350万份股票期权，占总授予计划的40%以上。该计划强调对核心管理层的激励，有助于提高团队凝聚力和执行力。
• 行权安排分五期进行：激励对象自授予登记完成之日起，分五期行权，每期可行权比例为20%，有助于公司长期稳定发展，避免短期业绩波动对激励效果的影响。
• 激励费用对短期利润影响可控：本次激励计划需摊销总费用为2.32亿元，预计2021-2026年分别摊销3126万、8309万、5479万、3549万、1999万、739万元。虽然短期内会对净利润造成一定扰动，但公司认为冷冻烘焙行业仍处于成长期，收入增长是首要目标，激励费用的投入将有助于长期发展。
• 盈利预测与估值：根据激励计划调整后的盈利预测，公司2021-2023年收入分别为25.4亿元、32.4亿元、39.9亿元，同比增长分别为40.2%、27.5%、23.2%。归属于母公司的净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、5.1亿元（剔除激励费用后分别为3.2亿元、4.5亿元、5.6亿元），同比增长分别为37%、57%、52%。EPS分别为1.70元、2.17元、2.98元（剔除后为1.88元、2.66元、3.31元），对应PE分别为71X、56X、41X。
• 行业前景乐观：冷冻烘焙行业处于高速增长期，公司通过产品与渠道双轮驱动，有望在行业中占据更大市场份额，中长期在生产供应链端建立壁垒，提升净利率水平。

关键信息

股权激励计划核心要点

• 授予对象：不超过9名激励对象，包括董事长、副总经理、总经理、董秘等核心管理人员。
• 授予数量：850万份限制性股票，约占总股本的5.02%。
• 行权价格：108.20元/份。
• 行权安排：分五期行权，每期可行权比例为20%。

财务数据概览

• 总股本：16,934百万股
• 流通股本：36百万股
• 市价：121.25元
• 市值：20,532百万元
• 流通市值：4,381百万元

盈利预测

• 营业收入：2021E为2,538百万元，2022E为3,235百万元，2023E为3,986百万元。
• 净利润：2021E为288百万元，2022E为368百万元，2023E为505百万元。
• EPS：2021E为1.70元，2022E为2.17元，2023E为2.98元（剔除激励费用后分别为1.88元、2.66元、3.31元）。

财务指标趋势

• P/E：从113.19X降至40.63X。
• PEG：从4.28降至1.38。
• P/B：从43.62X降至5.70X。
• 净利率：预计从11.5%提升至12.7%。
• 每股经营现金净流：预计从1.56元提升至3.69元。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 募投项目不及预期
• 新品开发、推广、销售不如预期
• 行业规模测算偏差
• 食品安全事件风险

投资建议

• 投资评级：公司被给予“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：行业被给予“增持”评级，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
• 盈利预测：公司未来三年（2021-2023）收入及净利润预计保持较高增长，尤其在剔除激励费用后，增长更为显著。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流均呈上升趋势。
• 回报率：净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率逐步提升。
• 增长率：营业收入、EBIT、净利润等关键指标增长显著，尤其是2021年增长达到40.22%。
• 资产管理能力：应收账款、存货、应付账款周转天数均保持稳定。
• 偿债能力：净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率均显示公司财务状况稳健。

总结

立高食品的股权激励计划体现了公司对核心管理层的重视，目标设定积极且考核周期较长，有助于激发管理层的潜力和执行力。公司正处于冷冻烘焙行业快速成长阶段，通过激励措施推动收入增长和市场份额提升，中长期有望在生产供应链端建立壁垒，提高净利率。尽管短期激励费用会对净利润造成一定影响，但公司整体财务状况良好，盈利预测乐观，投资建议为“买入”，行业建议为“增持”。