20210115-开源证券-安踏体育-02020.HK-港股公司信息更新报告_2020年流水增速符合预期_Q4库销比显著改善_5页_575kb

安踏体育（02020.HK）投资分析总结

核心内容

安踏体育在2020年全年及第四季度的经营数据表现出较强的疫后复苏能力，尽管受疫情影响，公司仍实现了高质量增长。分析师吕明维持“买入”评级，并预计2021年安踏/FILA品牌将分别实现10%+/20%+的增长。公司通过DTC转型和渠道优化，显著提升了经营效率和盈利能力，为未来业绩增长奠定了良好基础。

主要观点

• 经营数据符合预期：2020年全年及第四季度经营数据表现良好，库销比逐季改善，恢复至正常水平。
• DTC转型进展快于预期：截至2020Q4，DTC转型计划已完成82%，预计2021Q1提前完成，2025年整体DTC业务占比有望达到70%。
• 线上增长强劲：各品牌电商渠道均呈现边际改善趋势，尤其FILA、迪桑特等品牌线上增长显著。
• 品牌表现分化：
  • 安踏品牌：全年流水中单位数下滑，但Q4线上渠道保持正增长。
  • FILA品牌：全年实现中双位数增长，Q4流水同比增长25-30%，经营表现略超预期。
  • 其他品牌：全年增长约35-40%，Q4增长约55-60%，其中迪桑特增长超80%，KOLON SPORT增长超40%。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率持续提升，ROE保持在24%以上，EPS预测为2.07/2.76/3.42元，对应PE分别为52.5/39.4/31.8倍。
• 未来增长预期：预计2021年公司业绩将保持快速增长，2025年线上业务占比有望超过40%。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

股价与市场表现

• 当前股价：130.30港元
• 一年最高最低：135.00/42.000港元
• 总市值：3,522.44亿港元
• 流通市值：3,522.44亿港元
• 总股本：27.03亿股
• 流通港股：27.03亿股
• 近3个月换手率：17.88%

2020年各品牌流水增速（单位：%）

风险提示

• 海外地区Amer亏损加剧：AMER业务受海外疫情影响，可能对整体业绩产生不利影响。
• 国内市场库存清理不达预期：若库存清理进度不及预期，可能影响公司利润率。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预期表现：预计2021年安踏/FILA品牌分别实现10%+/20%+增长。
• 盈利预测：2020-2022年公司归母净利润分别为55.8/74.3/92.2亿元，EPS分别为2.07/2.76/3.42元，对应PE分别为52.5/39.4/31.8倍。

估值方法与法律声明

• 本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而存在重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 开源证券具备证券投资咨询业务资格，报告仅供机构或个人客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容不构成对任何人的投资建议，不保证信息准确性或完整性。

其他说明

• 分析师承诺：分析师观点基于其个人判断，与报酬无直接或间接联系。
• 评级说明：评级体系为相对评级，表示投资的相对比重建议，非唯一决策依据。
• 特别声明：本报告为中高风险（R4）研报，仅适用于境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。