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安踏体育 (2020 HK) 公司研究总结

核心内容

安踏体育作为中国体育用品行业的领军企业，近期受到招银国际证券的关注。公司目前维持买入评级，目标价上调至150.98港元，潜在升幅为16.1%。该评级基于其22财年36倍的预测市盈率，相较于21财年32倍的市盈率更具吸引力。分析师认为，安踏品牌重塑和直营零售改革是其未来增长的关键驱动力。

主要观点

20财年表现回顾

• 四季度表现略逊预期：安踏品牌四季度零售流水同比增长仅为低单位数，低于管理层指引和招银国际预测的10%。原因包括高于预期的零售折扣（尤其是电商渠道）和新冠肺炎影响下的订货会订单调整。
• 库存管理改善：尽管四季度表现未达预期，但安踏的库销比率已恢复至约5个月（三季度为6个月），售罄率同比提高9个百分点。
• 其他品牌表现良好：FILA、Descente 和 Kolon 在四季度零售流水增长均符合预期，其中 FILA 增长在25%至30%之间，Descente 增长超过80%，Kolon 增长在30%至40%之间。

21财年展望

• 指引保守：管理层预计21财年安踏/FILA零售流水增长分别为10%以上和20%以上，但考虑到上半年基数较低，下半年增速预计仅为0-5%。
• 品牌重塑预期：分析师对品牌重塑持乐观态度，认为其将提升产品力、跨界合作、粉丝参与度、营销和门店形象，从而推动长期增长。
• 库存与折扣改善：预计21财年上半年库存水平在农历新年后将恢复正常，零售折扣也将逐步改善。

21-22财年直营零售改革

• 利润率提升：直营零售业务的利润率将逐步提高，从低单位数至中单位数，最终达到高单位数。
• O2O潜力释放：改革将加强品牌与分销商之间的库存共享，提升电商销售表现。
• 零售效率提升：重点改善上海、武汉等核心城市的零售店效率。

关键信息

财务预测

股东结构

• 丁世忠和丁世家：合计持股61.06%
• 自由流通股：占比38.94%

股价表现

主要比率

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：优于大市

结论

安踏体育在20财年虽然四季度表现略逊预期，但其库存管理已明显改善。公司21-22财年增长计划中，品牌重塑和直营零售改革是核心增长引擎，预计能显著提升产品力、市场表现和利润率。招银国际证券认为，当前估值（31倍22财年预测市盈率）仍然具有吸引力，且未来增长潜力较大，因此维持买入评级并上调目标价。