20220323-兴证国际证券-安踏体育-02020.HK-期待安踏品牌向上破圈_11页_1mb

报告摘要

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）在2021年实现了强劲的业绩增长，全年营收同比增长38.9%至493.3亿元，毛利同比增长47.2%至304.0亿元，归母净利润同比增长49.6%至77.2亿元。公司维持“买入”评级，目标价为135港元，预计2022-2024年归母净利润分别为89.0/107.5/130.5亿元，年复合增长率约为18.3%。

主要观点

品牌升级与DTC转型：安踏主品牌DTC转型取得阶段性成效，全年营收同比增长52.5%至240.1亿元，H2增速达49.7%。DTC模式有效提升了毛利率，但对经营利润率产生了一定拖累，不过实际影响小于预期。
品牌与产品战略：安踏与双奥深度绑定，强化品牌形象。在产品方面，核心科技研发取得重大突破，推出氮科技平台，提升产品竞争力。FILA品牌则通过高端广告和轻奢跨界拓展提升品牌高度。
渠道优化：安踏牌线下门店数量达9403家，其中约52%的门店已转为DTC直营，店效提升显著。FILA在2021年新增75家门店，重点布局儿童及潮牌市场。
供应链与物流升级：公司优化了供应链，建立区域仓和云仓体系，提高物流效率。物流中心二期建设推进，进一步提升营运能力。
财务表现：2021年公司毛利率为61.6%，净利率为16.7%，ROE为28.4%。销售费用率同比上升5.7个百分点至36.0%，主要由于奥运会宣传、品牌建设及DTC转型相关支出增加。
未来展望：公司聚焦四大战略：品牌升级、FILA高质成长、数字化转型、组织结构升级。2022年预计营收增长19.1%，归母净利润增长15.3%，目标价为135港元，维持买入评级。

关键信息

财务指标（2021A - 2024E）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	49,328	58,734	69,442	82,219
同比增长率（%）	38.9	19.1	18.2	18.4
归母净利润（百万元）	7,720	8,902	10,752	13,049
同比增长率（%）	49.6	15.3	20.8	21.4
毛利率（%）	61.6	61.5	61.8	62.3
净利率（%）	16.7	16.2	16.6	17.0
ROE（%）	28.4	27.7	28.0	28.3
资产负债率（%）	49.5	45.1	42.0	39.0
每股收益（元）	2.86	3.29	3.98	4.83
PE（倍）	30.0	26.0	21.6	17.8

各品牌表现

安踏牌：
- 全年营收同比增长52.5%至240.1亿元，H2增速达49.7%。
- 毛利率提升至52.2%，经营利润率降至21.4%。
- 电商收入同比增长50%，营收占比提升至29%。
- 门店数量达9403家，DTC门店占比约52%，店效提升超25%。
FILA：
- 全年营收同比增长25.1%至218.2亿元，H2增速放缓至6.8%。
- 毛利率提升至70.5%，经营利润率降至24.5%。
- 门店数量达2054家，重点布局儿童及潮牌市场。
- 与LANVIN联名鞋款销量突破1500万双。
其他品牌（户外运动群）：
- 全年营收同比增长51.1%至34.9亿元，毛利率提升至71.0%，经营利润率提升至18.4%。
- Descente和Kolon Sport表现突出，分别在高端市场和购物中心渠道取得进展。