20220121-天风证券-安踏体育-02020.HK-主品牌DTC成效显著ASP稳步提升_Fila长期趋势不改_3页_407kb

安踏体育（02020）总结

核心内容

安踏体育在2021年及2022年展现出强劲的增长势头，其主品牌、FILA及其他品牌均实现收入和利润的显著提升。公司持续推动DTC（Direct-to-Consumer）转型，强化品牌定位，提升产品平均售价（ASP），并积极拓展国际市场。整体战略聚焦于“单聚焦、多品牌、全球化”，以满足多样化消费者需求，实现高质量增长。

主要观点

2021年业绩表现

• 归母净利：预计同比增长不少于35%（不低于77.76亿人民币），考虑合营公司亏损影响后，同增不少于45%（不低于74.8亿人民币）。
• 全年流水增长：
  • 主品牌：同比增长25-30%，较2019年增长10-20%，DTC转型成效显著。
  • FILA：同比增长25-30%，较2019年增长40-45%，品牌持续向高质量增长转型。
  • 其他品牌：同比增长50-55%，较2019年增长105-110%，增长势头强劲。

2021年第四季度表现

• 主品牌：同比增长10-20%，较19Q4增长10-20%，表现稳定。
• FILA：同比增长高单位数，较19Q4增长35-40%，品牌势头良好。
• 其他品牌：同比增长30-35%，较19Q4增长100-105%，增长速度加快。

关键信息

DTC转型成效显著

• 安踏主品牌持续推进DTC战略，取得店效、商品提效、盈利提升、组织提效等成果。
• 2022年DTC将继续深化，预计主品牌流水同比增长18-25%。

FILA品牌战略

• 定位3-45岁中高端消费者，从“一个人”到“一家人”的品牌升级。
• 提高鞋类和女性商品占比，推动高尔夫等高端专业运动品类突破。
• 推出首款破千价位鞋款GARA，首季零折扣售罄超20%，对标奢侈品选料，提升品牌溢价。

多品牌矩阵发展

• 迪桑特：受益于国内冰雪运动推广，多城市打造沉浸式消费场景，保持高端专业定位。
• 可隆：布局国内精致露营市场，提供露营装备并举办线下活动，释放专业属性。
• Amer：预计2022年表现持续向好，将强化中国、北美与欧洲三大市场发展，目标到2025年实现5个“10亿欧元”发展计划。

财务预测与投资评级

• 2022-2023年收入预测：分别为570亿、680亿人民币。
• 2022-2023年净利预测：分别为94亿、115亿人民币。
• EPS预测：分别为3.5元、4.3元人民币。
• PE预测：分别为28倍、23倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价格为112.7港元。

风险提示

• 原材料价格波动上升。
• 国内疫情局部反复可能影响线下门店效率。
• 国际品牌竞争力恢复可能对市场份额造成冲击。
• 业绩预告为初步核算结果，以全年业绩公告为准。

分析师声明

• 本报告由分析师孙海洋撰写，执业证书编号：S1110518070004。
• 报告内容基于可靠公开资料，不构成投资建议，仅供参考。