20260722-山西证券-安踏体育-02020.HK-安踏及FILA品牌流水稳健_户外品牌延续快速增长_5页_426kb

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容概述

安踏体育（02020.HK）在2026年第二季度发布了经营数据，整体表现稳健，部分品牌增长显著。公司维持“买入-A”的投资评级，并对2026-2028年财务表现做出预测。本文总结了公司市场表现、品牌发展、财务数据与估值、投资建议及风险提示等内容。

品牌表现分析

安踏主品牌

• 零售流水：2026Q2同比增长低单位数，2026H1实现中单位数正增长。
• 渠道表现：
  • 线上渠道：低双位数增长，品牌竞争力稳固。
  • 线下渠道：受客流承压及天气因素影响，零售流水有所下降。
• 库存管理：截至2026Q2末，库存周转保持5个月，处于健康可控水平。
• 折扣策略：线下折扣72折，线上折扣略低于5折，整体折扣基本稳定。

FILA品牌

• 零售流水：2026Q2同比增长低单位数，2026H1实现中单位数正增长。
• 电商表现：618大促表现亮眼，电商渠道实现低双位数增长。
• 库存管理：截至2026Q2末，库存周转低于5个月，同比有所改善。
• 折扣策略：线下折扣73折，同比减轻1pct；线上折扣约6折，同比持平。

其他品牌（户外品牌）

• 零售流水：迪桑特、可隆体育等品牌零售流水同比增长25%-30%。
• 上半年表现：零售流水同比增长35%-40%，增速显著。
• 具体品牌增长：
  • 迪桑特：同比增长20%以上
  • 可隆：同比增长40%以上
  • MAIA ACTIVE：同比增长25%以上
• 库存与折扣：可隆库销比为4个月，全渠道零售折扣保持在9折以上，经营指标表现优异。

财务数据与估值预测

财务数据预测（单位：百万元）

估值数据（倍数）

投资建议

• 公司评级：维持“买入-A”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年每股收益分别为5.23元、5.76元和6.33元。
• 业绩指引：
  • 安踏主品牌：全年低单位数增长
  • FILA品牌：全年中单位数以上增长
  • 其他品牌：增速不低于20%

风险提示

• 线下门店零售流水改善不及预期
• 大众运动服饰行业竞争加剧
• 新品牌培育不及预期

估值与成长性分析

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：8.7%-7.7%
  • 营业利润增长率：9.2%-10.8%
  • 归属于母公司净利润增长率：7.6%-10.0%
• 获利能力：
  • 毛利率保持稳定，持续在62%左右
  • 净利率略有波动，但整体保持在16.8%-17.4%
• 偿债能力：
  • 资产负债率：35.3%
  • 流动比率：1.9
  • 速动比率：1.2
• 营运能力：
  • 总资产周转率：0.6-0.7
  • 应收账款周转率：17.0-17.6
  • 应付账款周转率：2.1-7.2

总结

安踏体育在2026年第二季度整体表现稳健，主品牌与FILA品牌零售流水增长缓慢，但其他户外品牌（如迪桑特、可隆体育）实现显著增长。公司财务状况良好，毛利率稳定，净利率略有波动但保持在合理区间，估值指标显示公司具备一定吸引力。分析师认为，公司未来三年仍具备增长潜力，维持“买入-A”评级，但需关注行业竞争、线下销售改善及新品牌培育等潜在风险。