20220823-山西证券-安踏体育-02020.HK-多品牌策略效果显现_下半年流水复苏在即_6页_405kb

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育于2022年8月23日发布中期业绩公告，2022年上半年实现收入259.65亿元，同比增长13.8%；实现归母净利润35.88亿元，同比下降6.6%。公司派发中期股息每股0.62港元，派息率40.6%。分析师王冯首次给予“买入-A”评级，预计公司2022-2024年每股收益分别为2.99、3.76和4.73元，对应2022、2023年PE约27、21倍。

主要观点

• 多品牌策略成效显著：公司通过多品牌布局，实现收入增长，尤其是电商渠道增长迅速，成为增长的重要驱动力。
• DTC转型加速：安踏主品牌DTC转型持续推进，收入占比提升，毛利率优化，但经营利润率因成本上升而承压。
• FILA品牌复苏在即：FILA品牌上半年收入微降，但7月以来零售流水已恢复双位数增长，预计下半年将继续保持高质量增长。
• 其他品牌表现亮眼：迪桑特、可隆体育等其他品牌收入增长显著，毛利率和经营利润率均有所提升，成为集团新的增长曲线。
• 投资建议明确：基于公司战略转型和多品牌增长潜力，分析师建议“买入-A”，认为公司未来业绩有望持续改善。

关键信息

收入与利润

• 2022H1收入：259.65亿元，同比增长13.8%
• 2022H1归母净利润：35.88亿元，同比下降6.6%
• 2022H1毛利率：62.0%，同比下降1.2%
• 2022H1净利率：14.3%，同比下降0.6%
• 2022H1经营利润率：13.8%，同比下降3.0%

各品牌表现

• 安踏品牌：
  • 收入增长26.3%，占集团收入比重51.5%
  • DTC模式收入增长79.3%，电商渠道增长20.6%
  • 毛利率提升2.3pct至55.1%，经营利润率下滑1.1pct至22.0%
  • 门店数量6660家，其中52%为直营，48%为加盟
• FILA品牌：
  • 收入同比下滑0.5%，至107.77亿元
  • 毛利率下滑3.7pct至68.6%，经营利润率下滑6.5pct至22.5%
  • 门店数量2021家，预计2022年末门店数量为1900-2000家
  • 7月以来零售流水恢复双位数增长，预计下半年保持双位数增长
• 其他品牌：
  • 收入同比增长29.9%，至18.28亿元
  • 毛利率提升3.8pct至74.2%，经营利润率提升0.6pct至21.6%
  • 迪桑特线上流水增长50%，可隆体育增长超30%

估值与财务预测

• 财务指标预测（2022-2024年）：
  • 营业收入：56706百万元（+15.0%）、67064百万元（+18.3%）、80014百万元（+19.3%）
  • 归母净利润：8115百万元（+5.1%）、10209百万元（+25.8%）、12836百万元（+25.7%）
  • EPS：2.99元、3.76元、4.73元
  • P/E：26.9倍、21.4倍、17.0倍
  • P/B：6.1倍、4.9倍、3.9倍
  • EV/EBITDA：28.1倍、21.3倍、16.5倍

风险提示

• 国内疫情反复
• 广告宣传推广费用加大
• 电商渠道增长放缓
• 消费意愿持续低迷

财务报表预测与估值数据汇总

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入-A：预计涨幅领先相对基准指数15%以上
• 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间
• 中性：预计涨幅相对基准指数介于-5%-5%之间
• 减持：预计涨幅落后相对基准指数-5%-15%之间
• 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上

行业与风险评级

• 行业评级：
  • 领大小市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上
  • 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间
  • 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上
• 风险评级：
  • A：预计波动率小于等于相对基准指数
  • B：预计波动率大于相对基准指数

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