20230112-兴证国际证券-安踏体育-02020.HK-主品牌流水优于预期_6页_899kb
报告摘要
安踏体育投资分析总结
核心内容
本报告分析了安踏体育在2022年第四季度及全年零售表现，同时对2023年至2024年的财务预测进行了更新，并对投资评级进行了说明。报告指出公司整体表现稳健，主品牌和部分其他品牌在疫情期间表现出较强韧性，同时公司战略调整和渠道优化有助于未来的增长。
主要财务数据
| 指标 | 20230111数据 |
|---|---|
| 收盘价（港元） | 109.70 |
| 总股本（百万股） | 2,714 |
| 总市值（亿港元） | 2,977 |
| 净资产（百万元） | 31,652 |
| 总资产（百万元） | 64,343 |
| 每股净资产（元） | 11.66 |
投资要点
2022年第四季度零售表现
- 安踏主品牌：流水同比高单位数负增长，优于预期，库龄结构有所优化。
- FILA：流水同比下降 $10 - 20%$ 低段，线上表现持续高增长，线下受疫情影响，但折扣控制良好。
- 其他品牌（不含AmerSports）：流水同比增长 $10 - 20%$ 低段，库销比略有上升但仍可控。
2022全年零售表现
- 安踏主品牌：流水同比增长中单位数。
- FILA：流水同比下降低单位数。
- 其他品牌：流水同比增长 $20 - 25%$，表现强劲。
财务预测
| 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022E | 535.4 | +8.5% | 73.9 | -4.3% |
| 2023E | 632.7 | +18.2% | 96.4 | +30.5% |
| 2024E | 725.9 | +14.7% | 116.4 | +20.8% |
财务比率分析
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 61.6 | 61.0 | 62.3 | 62.9 |
| 净利率（%） | 16.7 | 15.2 | 16.8 | 17.7 |
| ROE（%） | 28.4 | 25.0 | 28.5 | 29.8 |
| 资产负债率（%） | 49.5 | 45.6 | 43.0 | 40.3 |
| 每股收益（元） | 2.86 | 2.73 | 3.57 | 4.31 |
| PE（倍） | 33.3 | 34.8 | 26.7 | 22.1 |
公司战略与展望
- 赢领计划：公司将继续推进主品牌重塑，稳老扩新，追求中高价位销售增长。
- 渠道策略：不追求开店数量，而是聚焦于门店质量提升，计划2023年实现安踏主品牌线下营收双位数增长，线上增速更快。
- 2021-2025年营收复合增长率：预计为 $18 - 25%$。
投资观点
- 公司2023年第一季度可能仍处于调整区间，预计第二季度将出现更明显的流水复苏。
- 调整盈利预测后，公司目标价为131.6港元，维持“买入”评级。
风险提示
- 品牌推广低于预期。
- DTC推行不及预期。
- 存货积压风险。
报告结论
综合来看，安踏体育在2022年表现出较强的抗压能力，尽管受到疫情影响，但其线上业务持续增长，库存管理有所优化。未来公司有望通过赢领计划实现品牌升级和渠道优化，推动业绩稳步提升。基于此，我们维持“买入”评级，目标价为131.6港元。
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