20210709-国盛证券-安踏体育-02020.HK-领跑者安踏_赢领计划发布_4页_602kb

报告摘要

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育于2021年7月8日发布“赢领计划”，标志着其主品牌战略升级，进一步推动集团多品牌、全渠道发展。Q2数据显示，安踏品牌、FILA品牌及其他品牌流水分别同比增长35-40%、30-35%、70-75%，而2021年H1累计流水增长分别为35-40%、50-55%、90-95%。公司预计全年流水增长将达20%+和30%+，其中安踏品牌收入增长有望达到35%+。公司维持“买入”评级，认为其长期增长动能充沛。

主要观点

主品牌增长强劲：安踏品牌在Q2表现超预期，得益于产品优化、品牌营销升级及DTC转型。其流水增长达到35-40%，库销比改善至约5，DTC转型进展超出预期，预计2100家门店实现DTC转型。
FILA品牌持续高增长：FILA品牌Q2流水增长达30%+，预计全年增长30%+。FILA品牌通过深化品牌影响力及电商业务拓展，实现线上线下协同增长。
其他品牌潜力巨大：DESCENTE和KOLON等其他品牌在Q2实现70-75%的流水增长，H1增长达90-95%。预计未来三年收入平均增速可达45%+，成为集团增长的重要驱动力。
战略升级与品牌重塑：公司提出“赢领计划”，聚焦“专业为本”和“品牌向上”，推动主品牌和子品牌发展。安踏品牌计划未来5年实现流水复合增长率18-25%，市场份额提升3-5PCTs。
多品牌、全渠道战略：公司坚持“多品牌、全渠道、全覆盖”战略，提升品牌覆盖广度与深度，推动线上线下融合，强化DTC渠道建设。
数字化与会员运营：公司计划未来24个月投入超4亿元提升数字化能力，目标是实现商品售罄率提升至75%、有效会员数量增长至1.2亿、私域流量占比超20%。
产品创新与市场拓展：公司持续整合全球运动科技资源，强化跑步、篮球、女子三大品类，提升高价产品占比，推动品牌向高端市场渗透。
渠道结构优化：未来5年，公司计划将购物中心门店数量翻倍，一至三线城市流水占比超50%，线上业务复合增速超30%，占比达40%。

关键信息

股票信息

项目	内容
行业	服装
前次评级	买入
7月8日收盘价（港元）	173.50
总市值（百万港元）	469,027.58
总股本（百万股）	2,703.33
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	6.42

财务预测

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	33,928	35,512	48,678	61,247	75,356
归母净利润（百万元）	5,344	5,162	7,946	10,003	13,044
EPS（元/股）	1.98	1.91	2.94	3.70	4.83
P/E（倍）	73.2	75.8	49.2	39.1	30.0
P/B（倍）	18.6	15.2	12.5	10.4	8.6

财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	55.0	58.2	60.9	62.5	63.3
净利率（%）	15.8	14.5	16.3	16.3	17.3
ROE（%）	26.7	21.6	27.5	28.8	30.8
EBITDA（百万元）	9,587	10,304	12,977	16,268	20,861
资产负债率（%）	48.9	50.2	51.6	47.9	42.9
净负债比率（%）	56.7	41.5	83.5	66.9	47.8