20220417-西南证券-安踏体育-02020.HK-疫情拖累短期流水_经营指标保持稳健_8页_1mb

报告摘要

本报告分析了安踏体育2022年第一季度的经营情况，并对2022-2024年的盈利预测与估值进行了展望。整体来看，公司在疫情背景下仍保持稳健增长，尤其在多品牌战略和DTC转型的推动下，展现出较强的市场竞争力。

业绩表现：2022年Q1安踏品牌销售流水同比增长10-20%（高段），FILA同比增长中单位数，其他品牌（DESCENTE和KOLON SPORT）增长达40-45%。
疫情影响：虽然Q1受疫情影响，但得益于冬奥会带来的品牌提升和订单转化，安踏主品牌受影响较小。FILA因门店集中于一二线城市，短期受疫情影响较大。
DTC转型：截至2021年底，安踏已实现覆盖全国18个地区共6000家门店（52%为直营），预计2022年DTC体系将进一步优化，提升零售运营效率。
渠道优化：FILA计划在2022年将门店数量缩减至1900-2000家，以提升单店效率和坪效。
多品牌战略：DESCENTE和KOLON SPORT在2022年计划增加门店数量，预计下半年将延续高增长。
盈利预测：预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为3.12元、3.78元、4.51元，对应PE分别为24倍、20倍、17倍。
估值与评级：基于公司作为全球运动鞋服巨头的市场地位和多品牌战略，给予2022年30倍估值，目标价115.1港元，首次覆盖给予“买入”评级。
财务表现：2021年公司营业收入达493.28亿元，同比增长38.91%，归母净利润77.2亿元，同比增长49.55%。公司毛利率持续提升，2021年达61.6%，但因费用率上升，净利率有所下降。

年度	营业收入（亿元）	增长率	归母净利润（亿元）	增长率	EPS（元）	PE
2021A	493.28	38.91%	77.20	49.55%	2.84	26.51
2022E	572.51	16.06%	84.74	9.76%	3.12	24.15
2023E	680.78	18.91%	102.58	21.06%	3.78	19.95
2024E	795.35	16.83%	122.26	19.19%	4.51	16.74

证券代码	证券简称	2022E EPS	2022E PE	2023E EPS	2023E PE	2024E EPS	2024E PE
2331.HK	李宁	1.82	28.45	2.27	22.87	2.82	18.39
1368.HK	特步国际	0.44	20.59	0.56	16.21	0.71	12.96
2020.HK	安踏体育	3.12	24.15	3.78	19.95	4.51	16.74

战略定位：坚持“单聚焦、多品牌、全渠道”战略，推动DTC转型，优化销售结构。
产品结构：2021年鞋类/服饰/配饰分别贡献营收191.4亿元、286.3亿元、15.6亿元，占比分别为38.8%、58%、3.2%。
品牌贡献：2021年安踏主品牌/FILA/其他品牌分别贡献营收240.1亿元、218.2亿元、34.9亿元，占比分别为48.7%、44.2%、7.1%。