20160214-兴业证券-西藏旅游-600749.SH-西藏旅游系列报告之十_华丽转型_铸造_旅游+第三方支付+互联网金融_生态圈_16页_1mb

西藏旅游（600749）证券研究报告总结

核心内容

西藏旅游拟通过发行股份和支付现金的方式收购拉卡拉100%股权，并募集配套资金55亿元，用于支付现金对价、标的公司募投项目、偿还银行贷款及支付中介机构费用。该交易不构成借壳上市，公司股票将继续停牌。

主要观点

• 战略转型：公司拟通过本次重组引入第三方支付企业，实施“旅游+第三方支付服务+互联网金融”战略，实现从传统旅游业务向多元化金融与支付服务的转型。
• 业绩承诺：交易对方承诺拉卡拉在2016-2018年实现净利润分别不低于4.5亿元、8.6亿元和14.5亿元，交易估值对应PE分别为24.44倍、12.79倍和7.59倍，较行业平均估值较低，但考虑到拉卡拉的行业地位、技术优势和品牌优势，估值合理。
• 行业前景：第三方支付市场将持续增长，尤其是移动支付，预计2018年交易规模将达52.11万亿元，市场前景广阔。同时，基于交易数据的征信增值服务将成为支付机构的发展方向。
• 资产与收入增长：交易完成后，公司总资产、收入和净利润将大幅增长，资产规模增加402.09%，收入增加1044.66%，净利润增加2303.19%。

关键信息

交易详情

• 交易方式：现金+股权收购拉卡拉100%股权，现金对价25亿元，股权对价85亿元。
• 配套融资：募集55亿元，孙陶然、联想控股、欧阳旭分别认购34亿、6亿、5.1亿。
• 增发股份：收购标的资产增发4.56亿股，配套募资增发2.95亿股，公司总股本由1.89亿股增至9.4亿股。
• 股东变化：孙陶然及其关联方成为新实际控制人，持股28.14%；联想控股成为第二大股东，持股23.23%；原实际控制人欧阳旭及其一致行动人持股6.49%，为第三大股东。

拉卡拉业务概况

• 核心业务：第三方支付服务、信贷、征信等，2015年第三方支付业务收入占比超70%。
• 市场覆盖：支付与收单服务覆盖线下300多个城市，年支付交易额超过1.6万亿元，服务近1亿个人用户和270万商户。
• 盈利模式：企业收单通过POS机、手机收款宝等产品提供交易资金结算服务，收取服务费；个人支付通过手机刷卡器、多媒体自助终端等产品提供便民金融及生活支付服务，按笔或按金额收费；信贷业务按实际利率收取利息收入。

盈利预测

• 2016-2018年净利润：4.57亿元、8.81亿元、14.39亿元。
• PE估值：对应PE分别为49倍、25倍、15倍。
• 盈利增长点：收单业务和信贷业务为主要增长来源，预计未来三年将保持高增长。

风险提示

• 并购进展不及预期
• 自然灾害及政治风险
• 景区培育期过长

投资评级

• 投资建议：增持（维持）
• 评级说明：公司评级基于其相对大盘涨幅，买入为相对涨幅大于15%，增持为5%-15%，中性为-5%-5%，减持为小于-5%。

行业背景

• 第三方支付市场：2015年交易规模突破14万亿元，预计2018年达33.51万亿元。
• 移动支付市场：2015年交易规模达16.36万亿元，预计2018年达52.11万亿元，保持较高增速。
• 收单业务增长：2015年收单交易金额达9,038.72亿元，较2014年增长300%。

重要财务指标

交易对价与资金用途

拉卡拉业务结构

行业发展趋势

• 第三方支付市场：进入成熟期，增速趋于平缓，市场格局稳定。
• 移动支付市场：继续保持爆发式增长，线下消费场景丰富将推动市场规模扩大。
• 征信增值服务：支付机构将利用积累的大量交易数据，拓展征信、信用评级等增值服务。

总结

西藏旅游通过收购拉卡拉，将实现业务结构的调整和升级，从单一的旅游业务向“旅游+第三方支付+互联网金融”生态圈转型。拉卡拉在第三方支付领域具有领先优势，其业务覆盖广泛，盈利模式多元，预计重组后公司资产、收入和净利润将实现大幅增长，为公司带来新的增长点和竞争优势。尽管面临一定的市场风险和并购不确定性，但整体来看，此次交易具有较高的战略意义和投资价值。