20151206-兴业证券-腾邦国际-300178.SZ-腾邦国际调研报告暨系列报告之九_喜游导流+消费相结合_构建腾邦大旅游生态圈_12页_818kb

腾邦国际调研报告总结

核心内容

腾邦国际（300178）作为一家旅游综合服务企业，通过“大旅游×互联网×金融”战略，实现了业务的多元化发展和协同效应的增强。公司通过收购喜游国旅，进一步完善了其出境游产业链布局，构建了覆盖旅游零售、地接服务、金融支持等多方面的旅游生态圈。

主要观点

• 战略升级：腾邦国际从“旅游×互联网×金融”升级为“大旅游×互联网×金融”，以出境游为切入点，拓展旅游边界。
• 板块协同：公司三大板块（旅游、互联网、金融）协同发展，金融板块已成为公司重要的利润来源。
• 商业模式创新：喜游国旅采用“导流为渠道+消费为目的”的模式，通过旅游零售收入（毛利率71%）在团费低、利润薄的短线出境游中实现高利润率。
• 市场前景广阔：该模式可复制至日韩泰台等地，尤其在内陆二三线城市拥有庞大的边际出境游客市场。
• 盈利预测：公司未来业绩增长潜力大，各板块收入和利润持续上升。

关键信息

市场数据

• 报告日期：2015-12-06
• 收盘价：29.81元
• 总股本：538.25百万股
• 流通股本：521.13百万股
• 总市值：16045.29百万元
• 流通市值：15456.75百万元
• 净资产：1330.75百万元
• 总资产：3051.06百万元
• 每股净资产：2.47元

投资要点

• 公司通过并购和投资布局，构建了完整的旅游生态圈。
• 喜游国旅加入后，进一步丰富了公司上游资源，提升了下游渠道的竞争力。
• 金融板块成为公司利润的重要来源，占比达到40%左右。
• 喜游国旅的商业模式可复制至多个出境游目的地，具有较强的市场扩展能力。

调研内容

• 公司领导参与了兴业证券2016年度策略会，显示出公司对未来的战略布局。
• 公司在“大旅游×互联网×金融”战略下，各板块推进有力，协同效应显著。

并购重组方案

• 收购金额：腾邦作价8.8亿元收购喜游国旅55%股份，其中股权支付占比85%，现金支付15%。
• 锁定期：前36个月不能转让，之后分两次解锁。
• 配套融资：募集8.8亿元配套资金用于扩张目的地资源，提升公司整体实力。

喜游国旅商业模式

• 收入结构：2014年收入22亿元，其中3亿元为团费收入，19亿元为旅游商品销售收入。
• 毛利率：喜游国旅毛利率14.1%，高于众信旅游（8.76%）。
• 市场定位：专注于短线出境游，尤其针对内陆二三线城市的边际出境游客。
• 产业链布局：覆盖食、住、行、游、购、娱等旅游要素，提供全方位服务。

盈利预测

• 营业收入：2014年为464亿元，2015年预计为838亿元，2016年预计为6045亿元，2017年预计为7476亿元。
• 净利润：2014年为130亿元，2015年预计为158亿元，2016年预计为263亿元，2017年预计为324亿元。
• 每股收益：2014年为0.24元，2015年预计为0.29元，2016年预计为0.49元，2017年预计为0.60元。
• 净资产收益率：2014年为10.5%，2015年为11.4%，2016年为15.3%，2017年预计为16.3%。

风险提示

• 港澳旅游系统性风险：受政策、经济等因素影响，可能存在一定的市场风险。

财务分析

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 投资评级：增持（维持）
• 评级标准：公司相对大盘涨幅在5%~15%之间，建议增持。

风险提示

• 港澳旅游系统性风险：可能影响公司业绩，需关注政策变化及市场波动。

公司背景

• 创始人史进：具有强烈的开拓精神和领导能力，曾是国内第一批出境游业务的开拓者。
• 战略布局：通过并购和投资，构建了覆盖旅游、互联网和金融的综合业务体系，提升了公司整体竞争力。

总结

腾邦国际通过“大旅游×互联网×金融”战略，实现了业务的快速扩张和协同效应的提升。喜游国旅的加入，进一步完善了公司在出境游领域的布局，其独特的商业模式在低团费、高零售收入的背景下实现了高毛利率。公司未来增长潜力大，盈利预测积极，但需关注港澳旅游市场的系统性风险。