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西藏旅游重组新绎游船布局多场景旅游产品报告总结

事件与交易

西藏旅游近日发布公告，拟以现金方式收购新奥控股持有的新绎游船60%股权，交易作价941亿元，构成重大资产重组。新绎游船主营海洋旅游运输服务，主要运营北海-涠洲岛等4条航线，收入占比超90%。交易后，公司将显著提升业绩，新奥控股提供业绩承诺：2023年净利润不低于14,548万元，2023-2024年合计不少于29,340万元，2023-2025年合计不少于44,668万元（以扣非归母净利润计）。估值合理性方面，基于新绎游船2018-2019年归母净利润（15,342万元、13,620万元），PE估值103倍、115倍，与交易价格相符。

新绎游船业务分析

新绎游船拥有北涠航线（北海-涠洲岛）独家运营权，涠洲岛旅游属性强，2019年运送旅客380万人次，2023Q1达11,311万人次。该航线季节性差异小，客座率高；其他航线如北琼和蓬长线班次调整受限，影响盈利能力。2018-2019年公司毛利率分别为504%、511%（北涠航线更高，668%-675%），净利率分别为24.5%、20.1%。2019年利润下滑主要由于费用增加和资产减值。2022年新开长旅线仍处爬坡期。

客流与市场需求

涠洲岛上岛人数2015-2019年复合增速222%，未来受西藏地区旅游复苏、政府推广力度加大（游客接待量CAGR 21%、旅游收入CAGR 23%）和公司过去6年景区投资受益驱动，预计客流增长将带动业绩弹性。

投资建议与风险

太平洋证券建议买入，预估2023-2025年西藏旅游备考归母净利润0.67亿、1.87亿、2.27亿元，对应PE 44X、16X、13X。重组预计年内完成。风险包括重组失败、整合不顺、外部事件如疫情、自然灾害影响客流量或运营。

关键数据

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润（备考）：0.67亿、1.87亿、2.27亿元。
• PE水平：44X、16X、13X。
• 毛利率与增长率：航线业务高毛利，业绩扭亏为盈，市场复苏为驱动因素。