20150408-兴业证券-西藏旅游-600749.SH-定增亮点颇多_优质景区价值值得挖掘_12页_758kb

西藏旅游 (600749) 定增分析总结

核心内容

西藏旅游（600749）于2015年4月8日发布定增公告，拟以10.21元/股发行不超过5485万股，募集资金总额不超过5.6亿元。该定增项目由大股东国风集团、祥源集团以及上海朱雀投资全部以现金认购，其中国风集团认购45%，祥源集团37%，上海朱雀投资18%。本次定增将有助于公司优化股权结构、降低财务风险、释放盈利空间，并为未来发展奠定基础。

主要观点

• 大股东参与定增，彰显信心：国风集团、祥源集团及上海朱雀投资均参与定增，表明其对公司未来发展的看好，同时有助于提升公司经营稳定性。
• 定增释放盈利空间：通过定增偿还银行借款和补充流动资金，降低资产负债率，释放公司盈利潜力。
• 优质景区资源：公司拥有雅鲁藏布大峡谷、阿里神山圣湖、巴松措、鲁朗五寨等顶级旅游资源，均具有独家经营权，保障公司长期发展。
• 政策与交通利好：西藏自治区成立50周年和“一带一路”建设将提升地区旅游价值，公司有望受益于政策支持及交通改善带来的客流增长。
• 盈利预测：暂不考虑定增对股本的摊薄影响，预计公司2014-2016年EPS分别为-0.12、0.01、0.07元，给予“增持”评级。
• 当前估值较低：公司当前PB（市净率）仅为5倍，具备一定的投资价值。

关键信息

定增详情

• 发行价格：10.21元/股
• 发行数量：不超过5485万股
• 募集资金总额：不超过5.6亿元
• 资金用途：2.09亿元用于偿还银行借款，剩余部分用于补充流动资金
• 锁定期：定增股份锁定期为三年
• 参与方：国风集团、祥源集团、上海朱雀投资
• 增持比例：国风集团持股比例由16.10%增至22.52%，祥源集团增至8.43%，上海朱雀投资增至4.01%
• 股权集中度：参与定增方合计持股比例达34.96%，较定增前提高一倍

公司财务数据

• 2015年收盘价：17.79元
• 总股本：189百万股
• 总市值：3365百万元
• 净资产：660.01百万元
• 资产负债率：2014年为48.35%，定增后将降至29.19%
• 每股净资产：3.49元
• 净利润：2014年预计亏损22百万元，2015年预计盈利2百万元，2016年预计盈利13百万元
• 每股收益：2014年为-0.12元，2015年为0.01元，2016年为0.07元
• PE（市盈率）：2015年为1038.4倍，2016年为142.7倍
• PB（市净率）：当前为5倍

景区资源

• 雅鲁藏布大峡谷：位于林芝，距离拉萨430公里，可达性较好，拥有4A景区独家开发经营权，经营期限40年
• 阿里神山圣湖旅游区：位于阿里地区，距离拉萨1800公里，可达性较差，受政策限制和交通条件制约，但发展潜力巨大
• 巴松措：位于林芝，拥有4A景区特许经营权，40年经营期限
• 鲁朗五寨：位于林芝，拥有40年独家开发经营权，自然风光与人文景观结合

业务结构

• 景区业务：公司以景区为核心，门票分成比例较高，构成公司护城河
• 广告传媒文化：为景区提供相关宣传活动，毛利率有所上升
• 旅游服务业务：占比较小，对公司整体影响不大

财务风险

• 高费用率：公司2014年因政策影响和新建酒店投入运营，费用率较高，导致亏损
• 折旧摊销：景区开发逐步转固，折旧摊销费用增加，对公司短期盈利能力构成压力
• 政策风险：政策扶持力度不及预期可能影响公司发展
• 客流量风险：景区客流量不及预期可能影响公司收入
• 自然灾害与政治风险：可能对公司运营造成影响

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司拥有顶级旅游资源，具备长期发展优势，定增缓解财务压力，释放盈利空间，受益于政策和交通改善
• 估值：当前PB仅为5倍，具备投资潜力

风险提示

• 景区客流量不及预期
• 政策扶持力度不及预期
• 政治与自然灾害风险

附表摘要

• 资产负债表：公司资产负债率从2013年的42%上升至2016年的56%
• 现金流量表：公司2014年经营现金流为98百万元，2016年为110百万元
• 利润表：公司2014年净利润为-22百万元，2016年预计净利润为14百万元
• 主要财务比率：公司盈利能力有所波动，但长期来看具有增长潜力

结论

西藏旅游凭借其优质的景区资源和大股东支持，有望在政策和交通改善的推动下实现业绩增长，尽管短期面临高费用率和折旧摊销压力，但其长期价值和潜力值得投资者关注。当前PB仅为5倍，估值较低，建议投资者关注其长期价值的重新挖掘，给予“增持”评级。