20150424-兴业证券-西藏旅游-600749.SH-藏区旅游龙头企业_尽享区域成长红利_43页_2mb

西藏旅游（600749）研究报告总结

核心内容概述

西藏旅游是西藏地区旅游龙头企业，聚焦景区资源开发，受益于区域旅游发展及政策利好。公司自1996年上市以来，通过多次定增和业务转型，逐步确立以景区资源开发为主导，旅游服务和传媒文化为辅助的业务模式。公司拥有雅鲁藏布大峡谷、巴松措、阿里神山圣湖等优质景区的独家开发经营权，且未来有望受益于西藏交通改善和政策支持。

主要观点

• 大股东首次高比例参与定增：2015年定增中，大股东国风集团高比例认购，彰显对公司长期发展的信心。定增完成后，国风集团持股比例由16.10%增至22.52%，控股权更加稳固。
• 西藏旅游市场快速崛起：西藏旅游业已成为地区支柱产业，旅游收入占GDP比重逐年提升，且游客接待量增速高于全国平均水平。公司作为西藏旅游龙头企业，有望受益于区域旅游发展。
• 交通改善打破旅游瓶颈：西藏交通基础设施持续改善，包括拉林高速、川藏铁路等，将极大提升旅游可达性。林芝地区作为西藏旅游潜力最大的区域之一，受益显著。
• 景区业务稳定但费用率高：公司景区业务具有独占性，门票分成比例较高，但因折旧摊销费用增加，盈利能力受到一定制约。
• 鲁朗国际旅游小镇项目：作为广东援藏重点工程，鲁朗国际旅游小镇将极大提升林芝旅游市场，带动区域旅游发展。

关键信息

市场数据

• 收盘价：25.37元
• 总股本：189.14百万股
• 流通股本：189.14百万股
• 总市值：4798.43百万元
• 流通市值：4798.43百万元
• 净资产：660.01百万元
• 总资产：1311.94百万元
• 每股净资产：3.49元

投资要点

• 定增亮点：大股东首次高比例认购，祥源集团等新进股东资源丰富，定增释放公司盈利潜力。
• 区域旅游潜力：西藏旅游发展潜力巨大，尤其林芝地区有望复制丽江发展经验。
• 政策利好：建藏50周年与援藏计划周期重叠，西藏有望迎来重大政策利好。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年EPS分别为-0.11元、0.02元、0.08元，继续维持“增持”评级。
• 风险提示：景区客流量不及预期、政策扶持力度不及预期、政治及自然灾害风险。

业务结构与景区布局

1.1 控股股东变更与业务转型

• 公司自1996年上市以来，控股股东多次变更，最终确立以景区资源开发为主导的业务模式。
• 2002年国风集团成为控股股东，公司开始向旅游与传媒双主业转型。

1.2 景区布局与东西环线

• 东环线：以雅鲁藏布大峡谷为核心，整合尼洋河风光带、巴松措、鲁朗五寨等景区资源。
• 西环线：以阿里神山圣湖为核心，已基本完成一期开发，景区收入主要来自门票、酒店及交通服务。
• 景区特色：雅鲁藏布大峡谷、巴松措、鲁朗五寨等景区资源丰富，具备高旅游价值。

1.3 三次定增助力公司发展

• 2007年定增用于雅鲁藏布江下游与尼洋河下游水上旅游项目。
• 2011年定增用于阿里神山圣湖旅游区开发项目一期工程。
• 2015年定增用于偿还银行借款及补充流动资金，其中2.09亿元用于偿还贷款，其余用于补充流动资金。

西藏旅游发展潜力

2.1 西藏旅游业快速崛起

• 西藏旅游业增长迅速，游客接待量CAGR达27.12%，旅游收入占GDP比重逐年提升。
• 4A级以上景区数量较少，但旅游资源丰富，未来开发潜力巨大。

2.2 林芝地区旅游前景广阔

• 林芝地区平均海拔低，森林覆盖率高，气候宜人，旅游价值突出。
• 林芝有望成为西藏第二大旅游集散地，受益于交通改善和政策支持。
• 鲁朗国际旅游小镇项目将极大提升林芝旅游市场，预计2016年正式开放。

2.3 阿里地区旅游潜力巨大

• 阿里地区拥有神山圣湖旅游区，游客以宗教信徒和国际背包客为主。
• 阿里地区旅游设施配套不足，气候恶劣，但潜力巨大，尤其是转山旅游。

交通改善与政策利好

2.3 交通改善打破西藏旅游瓶颈

• 西藏交通持续改善，包括拉林高速、川藏铁路等，将大幅缩短拉萨至林芝的交通时间。
• 林芝机场改扩建工程预计2016年完成，将提升旅游可达性。
• 2015年建藏50周年叠加援藏计划周期，西藏有望迎来重大政策利好。

附录与图表说明

• 图1：国风集团入主后公司营收规模迅速增大。
• 图2：公司净利波动较大。
• 图3：公司业务结构图。
• 图4-9：景区图片，包括雅鲁藏布大峡谷、巴松措、鲁朗五寨等。
• 图10-13：公司营收与净利情况，折旧摊销对盈利的影响。
• 图14-15：景区业务稳定，毛利率有所下滑。
• 图16-17：借款增加导致高额利息支出，制约公司盈利能力。
• 图18-19：西藏游客接待量与旅游收入增速高于国内平均水平。
• 图20：西藏旅游收入占GDP比重逐年提升。
• 图21-22：西藏旅游空间体系与区域景点分布图。
• 图23：西藏旅游优势对比。
• 图24：西藏各地区旅游接待量。
• 图25-26：云南旅游业发展与丽江旅游市场情况。
• 图27：林芝区域图。
• 图28-29：川藏线与拉林公路。
• 图30-32：林芝旅游景点及鲁朗国际旅游小镇近景图。
• 图33：转山示意图。
• 图34：西藏地区人均旅游花费高于全国平均水平。
• 图35-37：西藏铁路与公路建设情况。
• 图38-40：西藏地区旅游优势与各区域旅游情况。
• 图41-43：援藏计划与旅游相关项目情况。

表格说明

• 表1：公司控股股东变更情况。
• 表2：公司景区门票分成情况。
• 表3：公司三次定增概况。
• 表4：祥源集团参与投资旅游项目概况。
• 表5：西藏地区4A级以上景区概览。
• 表6：全国省市4A级以上景区分布情况。
• 表7：西藏旅游空间体系。
• 表8：西藏7大地区概况。
• 表9：云南省旅游发展五阶段。
• 表10：林芝直飞通航情况。
• 表11：林芝地区主要景区资源。
• 表12：林芝与丽江区域特征对比。
• 表13：林芝与丽江旅游资源对比。
• 表14：国内主要省市抵达西藏地区航班情况。
• 表15：进藏铁路情况。
• 表16：拉萨通往其他地区概况。
• 表17：西藏主要景点与国内同类景区门票情况。
• 表18：西藏六大民航机场概况。
• 表19：进藏公路线路概况。
• 表20：西藏自治区内交通改善情况。
• 表21：四川藏区顶级旅游资源概况。
• 表22：九寨沟藏文化旅游演艺项目。
• 表23：青海藏区概况。
• 表24：公司实际控制人任职协会概况。
• 表25：一路一带建设重要会议。
• 表26：援藏计划。
• 表27：对口援疆（北京、天津、上海、广东、辽宁、深圳等20个省市）。
• 表28：公司盈利预测。