20160330-华创证券-西藏旅游-600749.SH-第三方支付系列报告3_西藏旅游收购拉卡拉_转型第三方支付_27页_2mb

西藏旅游收购拉卡拉研究报告总结

核心内容概述

西藏旅游（股票代码：600749.SH）拟以发行股份及支付现金方式收购拉卡拉，作价110亿元，其中现金支付25亿元，股份支付85亿元。同时，公司拟募集配套资金不超过55亿元，用于支持收购。交易完成后，西藏旅游将拥有拉卡拉100%股权，实现“传统旅游业+第三方支付服务”双主业模式。

主要观点

1. 转型双主业，优化业务结构

• 西藏旅游将从单一旅游服务向“旅游+第三方支付”转型，增强盈利能力和市场竞争力。
• 收购完成后，总股本预计为9.40亿股，对应总市值约229亿元。
• 控制权将由欧阳旭变更为孙陶然及孙浩然，合计控制28.14%的股份。

2. 业绩对赌机制，保障盈利增长

• 拉卡拉承诺2016-2018年净利润分别不低于4.5亿、8.6亿、14.5亿。
• 若业绩未达预期，交易对方需履行补偿义务。
• 2015-2017年备考利润分别为1.06亿、3.98亿、7.06亿。

3. 拉卡拉具备强大牌照优势和行业地位

• 拉卡拉是首批获得《支付业务许可证》的第三方支付公司之一，具备全国范围内的互联网支付、移动支付、银行卡收单、跨境支付、征信及小贷等多类业务许可。
• 2015年银行卡收单交易规模超过9,000亿元，位列行业第一。
• 2015年第三季度移动支付市场份额排名第三，达6.01%。

4. 拉卡拉具备较强的综合服务能力

• 拉卡拉覆盖270万商户，服务约1亿个人用户。
• 依托线下渠道和高效执行团队，实现全渠道布局。
• 通过支付数据积累，发展信贷、征信等金融业务，构建综合金融服务平台。

5. 未来发展规划

• 支付业务：继续扩大收单业务规模，发展互联网POS+项目，推动业务增长。
• 综合业务云：建设商户云、金融云及基础设施云，提升平台服务能力。
• 信贷业务：通过大数据分析，开展个人消费贷款和小微企业贷款，预计信贷规模将逐年增长。

关键信息

交易方案

• 交易方式：发行股份+现金支付，总交易金额110亿元。
• 股份发行价格：18.65元/股。
• 配套融资：不超过55亿元，用于支持收购。
• 交易后股权结构：
  • 孙陶然：24.21%
  • 孙浩然：3.39%
  • 蓝色光标：0.54%
  • 联想控股：23.12%
  • 原实际控制人欧阳旭：6.49%

财务预测（单位：亿元）

拉卡拉盈利预测（单位：万元）

风险提示

1. 收购未完成风险：证监会对借壳问题、控制权之争及业务模式提出问询，存在不确定性。
2. 业绩对赌不达预期：拉卡拉需实现2016-2018年净利润目标，若未达成将影响公司盈利。
3. 行业竞争加剧：第三方支付行业竞争激烈，需持续创新以保持市场地位。

附录：财务指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

总结

西藏旅游通过收购拉卡拉，实现了从传统旅游业向第三方支付行业的战略转型，有望构建“旅游+支付”双轮驱动的业务模式。拉卡拉具备强大的牌照优势、线下渠道能力和综合金融服务能力，未来将成为西藏旅游的重要利润增长点。尽管存在一定的收购及业绩对赌风险，但公司对未来发展前景持积极态度，首次给予推荐投资评级。