20180807-国金证券-航空机场行业研究_汇率终将企稳_看好航空反弹_4页_583kb

航空机场行业研究总结

核心内容

本报告对航空机场行业进行了深入分析，认为在当前市场环境下，航空股存在反弹机会。主要基于以下几点分析：

• 人民币汇率企稳：人民币兑美元汇率在8月7日跌破6.83，较前一交易日升值超过400个基点，显示人民币贬值趋势已有所缓解。央行调整远期售汇业务的外汇风险准备金率，表明其试图遏制人民币单边贬值，市场预期人民币将回归双向波动。
• 油价上行影响有限：美国对伊朗实施制裁可能推高国际油价，但燃油附加费的征收将有效对冲油价上涨对航空公司的成本压力。目前燃油附加费覆盖航空公司燃油成本上涨约50%。
• 供需基本面良好：航空公司在2018年H1投入ASK同比增长11.4%，显示供给端增长。需求端方面，央行降准和积极财政政策或将带动公商务出行需求回暖，同时出境游市场复苏也为航空需求提供支撑。

主要观点

• 汇率因素影响已部分释放：人民币贬值对航空股的负面影响已被市场过度反应，随着汇率企稳，负面情绪有望逐渐消化。
• 油价影响可控：虽然国际油价可能上行，但由于燃油附加费的存在，航空公司的成本压力将被有效缓解。
• 供需基本面支撑票价：航空公司在供给端的扩张节奏放缓，而需求端的回暖将对票价形成支撑，有助于提升行业盈利能力。
• 行业存在反弹机会：综合汇率、油价及供需情况，航空股在2018年Q3-Q4有望迎来反弹。

关键信息

汇率影响

• 人民币对美元贬值10.6%（自3月25日6.25低点）。
• 三大航（国航、南航、东航）股价分别下跌34%、35%、24%。
• 人民币每贬值1%，对国航、南航、东航净利润的影响分别为2.79亿、2.78亿、2.60亿。
• 2018年年初至今，三大航因汇率贬值累计汇兑损失约14亿元，占2017年净利润的20%。

油价影响

• 美国对伊朗实施制裁可能推高国际油价。
• 8月航空煤油进口到岸完税价格为5515元/吨，燃油附加费标准为每人次10元，可覆盖约50%的燃油成本上涨。

供需情况

• 2018年H1三大航ASK同比增长11.4%，比2017年同期提高3.5个百分点。
• 预计2018年下半年ASK增速将有所放缓。
• 政策支持（如降准、稳杠杆、积极财政）将有助于提振公商务出行需求。
• 出境游市场回暖，尤其是日韩线，对航空需求形成支撑。

票价支撑

• 7月下旬暑运旺季，三大航国内航线座公里收益已有明显回升。

投资建议

• 推荐标的：
  • 东方航空：收益水平改善明显，受益于日韩线回暖。
  • 中国国航：优质干线资源丰富，坚定价格优先策略。
  • 南方航空：国内线占比高，提价业绩弹性大。
• 评级：买入（预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上）。

风险提示

• 航空需求下滑：客运和货运需求减弱可能抑制运价提升，对公司业绩产生负面影响。
• 政策变化：民航局准点率新政可能导致供给收缩低于预期，进而影响票价。
• 极端事件：如疾病爆发、恶劣天气等可能对航空业需求造成毁灭性打击。
• 油价上涨超预期：若国际油价上涨速度和幅度超出预期，可能大幅拉低航空公司业绩。
• 人民币贬值超预期：若人民币继续贬值，航空业绩和市场情绪可能进一步恶化。

估值情况（2018年8月7日收盘价）

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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