20160902-广发证券-航空机场2016半年报总结_油价与汇率敞口左右航企利润；国际航班提升促进机场增利_20页_949kb

航空机场 2016 半年报总结

核心内容概览

2016年上半年，航空板块（剔除中信海直）实现营业收入1816.1亿元，同比增长4.87%，在交运子行业中排名第四。航空板块毛利率同比提升，成为唯一一个毛利率增长的子板块，主要受益于油价下跌带来的成本端改善。然而，由于票价下滑和人民币兑美元汇率贬值，航空板块整体归母净利润同比减少5.81%。

主要观点

1. 航空公司表现分化

航空公司的表现根据营收、毛利、净利的变化分为三类：

• 第一类：营收、毛利为正，净利为负 —— 三大航（南航、国航、东航）

  • 三大航营收和毛利均实现增长，但因汇兑损失影响，归母净利润同比下滑。
  • 三大航积极降低美元负债规模，优化负债结构，以减少汇率波动的影响。
  • 汇兑损失分别为15.07亿元、16.98亿元、13.55亿元，占净利润的较大比例。

• 第二类：营收、毛利、净利全部增长 —— 海航、吉祥

  • 海航和吉祥因运力增速快、汇兑损失少，实现了净利润增长。
  • 海航因汇兑损失增加但运量提升，吉祥则因空客退回美元预付款，汇兑影响较小。
  • 两家公司均受益于油价下跌和运量增长，其中吉祥的运力增速更快。

• 第三类：营收持平，毛利减少，净利增长 —— 春秋航空

  • 春秋航空因运力引进受限，导致营收持平，毛利下降。
  • 净利润增长主要得益于2亿元的财政补贴。
  • 随着下半年运力投放的增加，其业绩有望回升。

2. 油价与汇率对利润的影响

• 油价下行显著降低了航空公司的成本，特别是航油成本。
• 人民币兑美元贬值2.12%，导致航空公司面临巨额汇兑损失。
• 汇兑损失抵消了代理费用下降带来的利好，影响了整体利润。

3. 机场板块表现稳健

• 机场板块上半年实现营收增长5.98%，归母净利润增长10.89%，在交运子行业中排名靠前。
• 国际航线占比提升显著，上海机场和厦门空港的国际航线占比分别达到46.92%和15.19%。
• 上海机场和深圳机场的航站楼和跑道产能空间较大，具备较强的盈利潜力。
• 白云机场因航站楼产能已满，但估值较低，具备防御属性。

关键信息

航空公司数据亮点

• 油价利好：航油成本同比大幅下降，拉低整体成本增速。
• 代理费用优化：南航、国航、东航代理费用同比分别下降43.75%、40.93%、35.52%，节省金额分别为7.98亿元、7.47亿元、4.22亿元。
• 运力投放：海航和吉祥运力增速分别为23.41%和26.77%，远高于行业平均水平。
• 汇率风险控制：三大航美元负债规模大幅下降，汇兑损失对净利润的影响显著降低。

机场数据亮点

• 国际航线增长：上海机场、厦门空港国际航线占比提升明显，有助于提升盈利能力。
• 运营数据稳定：四家A股机场上半年运营数据总体增长，其中上海机场旅客吞吐量同比增长10.53%，深圳机场同比增长4.73%。
• 产能利用率：上海机场和深圳机场航站楼极限产能利用率分别为75%和72%，相对较低，具备增长空间。
• 财务表现：四家机场的财务费用和净利润均有所增长，尤其是深圳机场因财务费用减少，净利润增长显著。

风险提示

• 汇率大幅贬值
• 油价大幅升值
• 航空需求不达预期

建议关注

• 上海机场和深圳机场：具备较好的航线结构和产能空间，短期内无重大资本开支。
• 海航和吉祥：运力增速快，具备较强的盈利能力和成长性。
• 春秋航空：运力有望回升，净利润增长依赖财政补贴，未来增长潜力较大。

总结

2016年上半年，航空板块在油价下行的利好下，成本端表现优异，毛利增长显著。但汇率贬值带来的汇兑损失抵消了部分收益，导致整体归母净利润下降。航空公司通过优化负债结构和降低代理费用，积极应对市场风险。机场板块因国际航线占比提升，业绩表现稳健，具备较强的防御属性，建议关注具备增长潜力的上海机场和深圳机场。