> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 航空机场行业总结 ## 核心内容 航空机场行业正经历油价上行带来的成本压力，但需求端的韧性使得行业整体表现仍具吸引力。当前，国际油价及新加坡燃油价格持续上涨，航油成本显著上升，对航司盈利造成一定冲击。然而，随着需求端的逐步复苏和行业供给的调整，航空板块迎来逆向布局窗口。 ## 主要观点 1. **油价上行推升成本压力**： - 国际油价在地缘风险和供给约束下快速上行，新加坡燃油期货结算价格涨幅达 $69.2\%$，布伦特原油期货结算价涨幅达 $55.2\%$。 - 裂解价差走阔，反映出航油供给端压力，进一步放大航司成本压力。 - 2026年航空煤油出厂价显著上升，达到11000元/吨，显著高于2025年的5714.3元/吨。 2. **成本敏感性分化**： - 三大航（中国国航、东方航空、南方航空）因机队规模大、燃油消耗总量高，成本冲击更直接。 - 春秋航空、吉祥航空、华夏航空等民营航司航油成本占比更高，但非油成本管控能力较强，盈利稳健性相对更优。 - 华夏航空因支线运营模式，单位油耗成本更高，对油价变动更为敏感。 3. **需求韧性支撑行业表现**： - 国内航线旅客运输量已恢复至2019年水平，2025年全年累计达6.81亿人次。 - 国际航线在免签政策和出入境便利化推动下，旅客量已超越2019年水平并持续增长。 - 商务线需求保持强劲，客座率维持高位，票价中枢上移。 4. **供给端进入低速增长阶段**： - “十四五”期间，行业供给增速收窄，年均增速降至约3.2%。 - 飞机交付周期受供应链瓶颈影响，空客、波音交付节奏处于历史低位。 - 国内时刻供给收缩，国际时刻加速放量，运力投放效率和供需平衡成为关注重点。 5. **行业估值与投资建议**： - 当前航空板块整体估值处于低位，尤其是民营航司，PB（MRQ）明显低于历史均值，具有一定的安全边际。 - 建议关注中国国航（A、H）、春秋航空、海航控股、吉祥航空、华夏航空等公司。 - 若美伊谈判达成，油价中枢有望下移，对行业形成利好。 ## 关键信息 - **油价对成本的影响**：油价上行显著抬升航油采购成本，但燃油附加费可覆盖约 $50\%$ 的增量成本。 - **需求表现**：国内航线需求保持韧性，国际航线增长较快，商务线表现尤为亮眼。 - **供给变化**：运力增速放缓，飞机交付受阻，空客和波音交付节奏处于低位。 - **估值分析**：当前板块估值处于低位，尤其是民营航司，提供逆向布局机会。 - **风险提示**：经济下行、地缘政治冲突、油汇波动、重大政策变动、竞争加剧、大规模定增等。 ## 行业评级与投资建议 - **行业评级**：买入 - **投资建议**：短期油价扰动不改长期供需改善逻辑，板块迎来逆向布局窗口。 - **重点公司**：中国国航（A、H）、春秋航空、海航控股、吉祥航空、华夏航空。 ## 风险提示 - 经济下行压力 - 地缘政治冲突 - 油价和汇率波动 - 重大政策变动 - 行业竞争加剧 - 大规模定增导致股份稀释 ## 估值与财务分析 | 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值（元/股） | EPS（2026E） | EPS（2027E） | PE（2026E） | PE（2027E） | EV/EBITDA（2026E） | EV/EBITDA（2027E） | ROE（2026E） | ROE（2027E） | |----------|----------|------|------------|--------------|------|------------------|-------------|-------------|-------------|-------------|-------------------|-------------------|-------------|-------------| | 中国国航 | 601111.SH | CNY | 6.86 | 2025/09/04 | 增持 | 8.07 | 0.37 | 1.03 | 18.54 | 6.66 | 3.87 | 2.41 | 2.56 | 12.20 | | 中国国航 | 00753.HK | HKD | 4.90 | 2025/09/04 | 增持 | 5.85 | 0.37 | 1.03 | 11.54 | 4.15 | 2.41 | 1.59 | 1.59 | 12.20 | | 春秋航空 | 601021.SH | CNY | 48.26 | 2026/04/12 | 增持 | 52.30 | 2.61 | 2.99 | 18.49 | 16.14 | 7.33 | 6.51 | 12.30 | 12.40 | | 吉祥航空 | 603885.SH | CNY | 11.71 | 2026/04/24 | 增持 | 14.17 | 0.47 | 0.69 | 24.91 | 16.97 | 4.83 | 4.20 | 8.40 | 11.40 | | 华夏航空 | 002928.SZ | CNY | 7.79 | 2026/04/27 | 买入 | 9.44 | 0.27 | 0.54 | 28.85 | 14.43 | 4.77 | 3.90 | 8.20 | 14.10 | | 海航控股 | 600221.SH | CNY | 1.47 | 2026/04/19 | 买入 | 1.55 | 0.03 | 0.06 | 49.00 | 24.50 | 4.38 | 3.92 | 22.10 | 29.00 | ## 行业趋势 - **油价影响**：油价上行对航司利润形成压力，但燃油附加费可覆盖部分成本。 - **需求复苏**：国内外航线需求持续回暖，尤其商务线表现亮眼。 - **供给调整**：运力增速放缓，行业进入低速高质量发展阶段。 - **估值优势**：当前板块估值处于低位，具备逆向投资机会。 ## 图表索引 - 图1：新加坡燃油期货结算价格较年初上涨69.2% - 图2：布伦特原油期货结算价较年初上涨55.2% - 图3：新加坡燃油与布伦特原油的价差 - 图4：航空煤油出厂价（含税，单位：元/吨） - 图5：2025A航司航油成本占比 - 图6：历史航司航油成本占比 - 图7：油价与三大航客座率对比（2009-2025） - 图8：油价与民营航司客座率对比（2009-2025） - 图9：油价与三大航RRPK对比（2009-2025） - 图10：油价与民营航司RRPK对比（2009-2025） - 图11：油价YOY与三大航RRPKYoY对比（2009-2025） - 图12：油价YOY与民营航司RRPKYoY对比（2009-2025） - 图13：航油价格与民航业整体供需增速对比（2006-2026） - 图14：票价上涨1%可覆盖的航油价格涨幅测算（2001-2025） - 图15：2001-2025年民航业运输飞机数量（架）及增速 - 图16：波音历史年度月均飞机交付数据 - 图17：空客历史年度月均飞机交付数据 - 图18：民航飞机日利用率（2011-2026，单位：小时） - 图19：三大航机队净增数（架） - 图20：2025年全年国内旅客运输量恢复至2019年的118.5% - 图21：2025年全年地区及国际旅客运输量恢复至104.8% - 图22：2026年商务线航班量月趋势及其同比 - 图23：2026年商务线旅客量月趋势及其同比 - 图24：商务线客座率月趋势 - 图25：PPI自2026年3月起同比转正 - 图26：2026年1-21周民航平均客座率为86.0%，较2025年同期上升1.0个百分点 - 图27：2026年1-21周国内市场平均票价，较2025年同比上升6.0% - 图28：中国国航PB(MRQ) - 图29：中国国航PE(TTM) - 图30：南方航空PB(MRQ) - 图31：南方航空PE(TTM) - 图32：中国东航PB(MRQ) - 图33：中国东航PE(TTM) - 图34：吉祥航空PB(MRQ) - 图35：吉祥航空PE(TTM) - 图36：春秋航空PB(MRQ) - 图37：春秋航空PE(TTM) - 图38：海航控股PB(MRQ) - 图39：海航控股PE(TTM) - 图40：华夏航空PB(MRQ) - 图41：华夏航空PE(TTM) - 图42：中国国航单机市值 - 图43：南方航空单机市值 - 图44：中国东航单机市值 - 图45：海航控股单机市值 - 图46：吉祥航空单机市值 - 图47：春秋航空单机市值 ## 行业数据 - **2025年航空煤油出厂价**：5714.3元/吨 - **2026年航空煤油出厂价**：11000元/吨 - **2026年1-21周民航平均客座率**：86.0% - **2026年1-21周国内市场平均票价**：同比上升6.0% - **2025年全年国内旅客运输量**：恢复至2019年的118.5% - **2025年全年地区及国际旅客运输量**：恢复至2019年的104.8% - **2026年4月至今华夏航空飞机日利用率**：同比下降 $7.1\%$ - **2026年1-3月华夏航空飞机日利用率**：同比下降 $4.3\%$ - **2026年1-3月民营航司飞机日利用率**：整体下降，华夏航空降幅最大 ## 历史油价与行业表现 - **2011-2014年**：油价高位运行，需求韧性支撑高票价，但利润承压。 - **2017-2018年**：油价温和上行，行业利润未受显著压制，受益人民币升值。 - **2022年**：高油价叠加疫情冲击，行业整体亏损，供需同步收缩。 - **2025年**：行业逐步复苏，航油成本占比有所下降，但整体仍处于高位。 ## 总结 航空机场行业在油价上行压力下，需求端表现出较强的韧性，尤其在商务线和国际航线方面。供给端因政策调整和供应链瓶颈，进入低速增长阶段。当前估值处于低位，尤其是民营航司，具备较好的投资价值。建议关注中国国航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空等公司，同时需警惕经济下行、地缘政治冲突、油汇波动等风险因素。