航空机场行业深度分析_油价扰动不改长期逻辑_航空板块迎逆向布局窗口_32页_1mb

航空机场行业总结

核心内容

航空机场行业正经历油价上行带来的成本压力，但需求端的韧性使得行业整体表现仍具吸引力。当前，国际油价及新加坡燃油价格持续上涨，航油成本显著上升，对航司盈利造成一定冲击。然而，随着需求端的逐步复苏和行业供给的调整，航空板块迎来逆向布局窗口。

主要观点

1. 油价上行推升成本压力：

   • 国际油价在地缘风险和供给约束下快速上行，新加坡燃油期货结算价格涨幅达 $69.2%$，布伦特原油期货结算价涨幅达 $55.2%$。
   • 裂解价差走阔，反映出航油供给端压力，进一步放大航司成本压力。
   • 2026年航空煤油出厂价显著上升，达到11000元/吨，显著高于2025年的5714.3元/吨。

2. 成本敏感性分化：

   • 三大航（中国国航、东方航空、南方航空）因机队规模大、燃油消耗总量高，成本冲击更直接。
   • 春秋航空、吉祥航空、华夏航空等民营航司航油成本占比更高，但非油成本管控能力较强，盈利稳健性相对更优。
   • 华夏航空因支线运营模式，单位油耗成本更高，对油价变动更为敏感。

3. 需求韧性支撑行业表现：

   • 国内航线旅客运输量已恢复至2019年水平，2025年全年累计达6.81亿人次。
   • 国际航线在免签政策和出入境便利化推动下，旅客量已超越2019年水平并持续增长。
   • 商务线需求保持强劲，客座率维持高位，票价中枢上移。

4. 供给端进入低速增长阶段：

   • “十四五”期间，行业供给增速收窄，年均增速降至约3.2%。
   • 飞机交付周期受供应链瓶颈影响，空客、波音交付节奏处于历史低位。
   • 国内时刻供给收缩，国际时刻加速放量，运力投放效率和供需平衡成为关注重点。

5. 行业估值与投资建议：

   • 当前航空板块整体估值处于低位，尤其是民营航司，PB（MRQ）明显低于历史均值，具有一定的安全边际。
   • 建议关注中国国航（A、H）、春秋航空、海航控股、吉祥航空、华夏航空等公司。
   • 若美伊谈判达成，油价中枢有望下移，对行业形成利好。

关键信息

• 油价对成本的影响：油价上行显著抬升航油采购成本，但燃油附加费可覆盖约 $50%$ 的增量成本。
• 需求表现：国内航线需求保持韧性，国际航线增长较快，商务线表现尤为亮眼。
• 供给变化：运力增速放缓，飞机交付受阻，空客和波音交付节奏处于低位。
• 估值分析：当前板块估值处于低位，尤其是民营航司，提供逆向布局机会。
• 风险提示：经济下行、地缘政治冲突、油汇波动、重大政策变动、竞争加剧、大规模定增等。

行业评级与投资建议

• 行业评级：买入
• 投资建议：短期油价扰动不改长期供需改善逻辑，板块迎来逆向布局窗口。
• 重点公司：中国国航（A、H）、春秋航空、海航控股、吉祥航空、华夏航空。

风险提示

• 经济下行压力
• 地缘政治冲突
• 油价和汇率波动
• 重大政策变动
• 行业竞争加剧
• 大规模定增导致股份稀释

估值与财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（2026E）	EPS（2027E）	PE（2026E）	PE（2027E）	EV/EBITDA（2026E）	EV/EBITDA（2027E）	ROE（2026E）	ROE（2027E）
中国国航	601111.SH	CNY	6.86	2025/09/04	增持	8.07	0.37	1.03	18.54	6.66	3.87	2.41	2.56	12.20
中国国航	00753.HK	HKD	4.90	2025/09/04	增持	5.85	0.37	1.03	11.54	4.15	2.41	1.59	1.59	12.20
春秋航空	601021.SH	CNY	48.26	2026/04/12	增持	52.30	2.61	2.99	18.49	16.14	7.33	6.51	12.30	12.40
吉祥航空	603885.SH	CNY	11.71	2026/04/24	增持	14.17	0.47	0.69	24.91	16.97	4.83	4.20	8.40	11.40
华夏航空	002928.SZ	CNY	7.79	2026/04/27	买入	9.44	0.27	0.54	28.85	14.43	4.77	3.90	8.20	14.10
海航控股	600221.SH	CNY	1.47	2026/04/19	买入	1.55	0.03	0.06	49.00	24.50	4.38	3.92	22.10	29.00

行业趋势

• 油价影响：油价上行对航司利润形成压力，但燃油附加费可覆盖部分成本。
• 需求复苏：国内外航线需求持续回暖，尤其商务线表现亮眼。
• 供给调整：运力增速放缓，行业进入低速高质量发展阶段。
• 估值优势：当前板块估值处于低位，具备逆向投资机会。

图表索引

• 图1：新加坡燃油期货结算价格较年初上涨69.2%
• 图2：布伦特原油期货结算价较年初上涨55.2%
• 图3：新加坡燃油与布伦特原油的价差
• 图4：航空煤油出厂价（含税，单位：元/吨）
• 图5：2025A航司航油成本占比
• 图6：历史航司航油成本占比
• 图7：油价与三大航客座率对比（2009-2025）
• 图8：油价与民营航司客座率对比（2009-2025）
• 图9：油价与三大航RRPK对比（2009-2025）
• 图10：油价与民营航司RRPK对比（2009-2025）
• 图11：油价YOY与三大航RRPKYoY对比（2009-2025）
• 图12：油价YOY与民营航司RRPKYoY对比（2009-2025）
• 图13：航油价格与民航业整体供需增速对比（2006-2026）
• 图14：票价上涨1%可覆盖的航油价格涨幅测算（2001-2025）
• 图15：2001-2025年民航业运输飞机数量（架）及增速
• 图16：波音历史年度月均飞机交付数据
• 图17：空客历史年度月均飞机交付数据
• 图18：民航飞机日利用率（2011-2026，单位：小时）
• 图19：三大航机队净增数（架）
• 图20：2025年全年国内旅客运输量恢复至2019年的118.5%
• 图21：2025年全年地区及国际旅客运输量恢复至104.8%
• 图22：2026年商务线航班量月趋势及其同比
• 图23：2026年商务线旅客量月趋势及其同比
• 图24：商务线客座率月趋势
• 图25：PPI自2026年3月起同比转正
• 图26：2026年1-21周民航平均客座率为86.0%，较2025年同期上升1.0个百分点
• 图27：2026年1-21周国内市场平均票价，较2025年同比上升6.0%
• 图28：中国国航PB(MRQ)
• 图29：中国国航PE(TTM)
• 图30：南方航空PB(MRQ)
• 图31：南方航空PE(TTM)
• 图32：中国东航PB(MRQ)
• 图33：中国东航PE(TTM)
• 图34：吉祥航空PB(MRQ)
• 图35：吉祥航空PE(TTM)
• 图36：春秋航空PB(MRQ)
• 图37：春秋航空PE(TTM)
• 图38：海航控股PB(MRQ)
• 图39：海航控股PE(TTM)
• 图40：华夏航空PB(MRQ)
• 图41：华夏航空PE(TTM)
• 图42：中国国航单机市值
• 图43：南方航空单机市值
• 图44：中国东航单机市值
• 图45：海航控股单机市值
• 图46：吉祥航空单机市值
• 图47：春秋航空单机市值

行业数据

• 2025年航空煤油出厂价：5714.3元/吨
• 2026年航空煤油出厂价：11000元/吨
• 2026年1-21周民航平均客座率：86.0%
• 2026年1-21周国内市场平均票价：同比上升6.0%
• 2025年全年国内旅客运输量：恢复至2019年的118.5%
• 2025年全年地区及国际旅客运输量：恢复至2019年的104.8%
• 2026年4月至今华夏航空飞机日利用率：同比下降 $7.1%$
• 2026年1-3月华夏航空飞机日利用率：同比下降 $4.3%$
• 2026年1-3月民营航司飞机日利用率：整体下降，华夏航空降幅最大

历史油价与行业表现

• 2011-2014年：油价高位运行，需求韧性支撑高票价，但利润承压。
• 2017-2018年：油价温和上行，行业利润未受显著压制，受益人民币升值。
• 2022年：高油价叠加疫情冲击，行业整体亏损，供需同步收缩。
• 2025年：行业逐步复苏，航油成本占比有所下降，但整体仍处于高位。

总结

航空机场行业在油价上行压力下，需求端表现出较强的韧性，尤其在商务线和国际航线方面。供给端因政策调整和供应链瓶颈，进入低速增长阶段。当前估值处于低位，尤其是民营航司，具备较好的投资价值。建议关注中国国航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空等公司，同时需警惕经济下行、地缘政治冲突、油汇波动等风险因素。